投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报。22Q1-Q3 营收/归母净利润/扣非净利润57.41/3.89/3.65 亿元，同比变动+13.85%/+4.07%/+12.48%；其中22Q3 营收归母净利润/ 扣非净利润21.35/1.69/1.59 亿元， 同比变动+10.31%/+8.46%/+8.09%。

    收入增长主要得益于线下门店增加&线上快速发展：

    （1）自主品牌零售增速较快：22Q1-Q3 自主品牌零售+18%（线下/线上分别+10%、+45%，其中喜临门线下/MD 线下分别+16%、-14%），自主品牌工程-20%（主要系酒店家具业务缩量导致），代工业务+13%；22Q3 自主品牌零售+13%（线下/线上分别+7%、+39%，其中喜临门线下/M&D 线下分别+10%、-12%），自主品牌工程-10%，代工业务+8%。

    （2）门店增加是线下业务增长的主要拉动：22Q1-Q3 喜临门线下收入+18%主要来源于门店数量贡献，同店增速略有承压。22Q1-Q3 公司净新增691家门店，喜临门/喜眠/MD（含夏图）较年初分别净增367/309/15 家达3204/1371/611 家；22Q3 喜临门/喜眠分别净增171/161 家门店，全年仍维持新增800-1000 家门店计划。

    （3）线上业务增速靓丽：公司冠名多项综艺（向往的生活、圆桌派、这就是街舞、牧野家族等），品牌曝光持续强化，22Q1-Q3 线上收入达9.95亿（占比17.3%），维持高速增长。

    毛利率稳健提升，销售费用投放增加：（1）22Q1-Q3 公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为33.44%/6.78%/6.36%，同比变动+2.10/-0.64/-0.08pct ， 其中22Q3 毛利率/ 净利率/ 扣非归母净利率分别为32.68%/7.93%/7.45%，同比变动+0.77/-0.14/-0.15pct。（2）22Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%,同比变动+1.92/+1.08/-0.53/-0.29pct；其中22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.88%/4.86%/1.93%/0.17%, 同比变动+1.84/+0.97/-0.96/-0.48pct。销售费用率提升主要系广宣、电商、销售渠道等费用投放增加导致。

    22Q3 现金流同比改善：公司22Q1-Q3 实现经营性现金流净额为0.17 亿元，同比-91.32%；其中22Q3 公司实现经营性现金流净额2.07 亿元，同增915.07%。公司22Q3 末合同负债2.52 亿元，同增14.8%，环比Q2 增加34.8%；应收账款以及票据合计13.47 亿元，同增30.65%（公司对加盟商扶持力度增加，放宽授信），环比Q2 下降10.5%；存货总额为12.3 亿元，同增21.55%，环比Q2 增加3.4%。

    盈利预测：预计2022-2024 年营业收入为87.98、101.17、121.40 亿元，分别同比增长13.2%、15.0%、20.0%；实现归属于母公司净利润分别为5.96、7.08、8.85 亿元，同比增长6.7%、18.8%、25.0%；对应当前股价的P/E 为17.3、14.5、11.6 倍。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情反复风险，国际贸易摩擦风险。