增长保持韧性，Q3 营收同增10.31%，归母净利同增8.46%10 月24 日公司发布2022 年三季度报告，22Q1-Q3 营收同增13.85%至57.41 亿元，归母净利润同增4.07%至3.89 亿元，扣非后净利润同增12.48%至3.65 亿元。22Q3 单季营收同增10.31%至21.35 亿元，归母净利润同增8.46%至1.69 亿元，扣非后净利润同增8.09%至1.59 亿元。Q3 高温天气及地产因素影响下，公司经营表现仍具韧性。我们预计公司22-24 年EPS分别为1.60/2.07/2.58 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期12 倍PE 均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予22 年20 倍目标PE，目标价32.00 元，维持“增持”评级。

    自主品牌线下渠道逆势扩张，线上零售表现亮眼分业务看，22Q1-Q3 自主品牌零售业务营收同增18%至38.51 亿元，其中线下渠道逆势展店，截止22Q3 喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店分别达到3204/1371/611 家，合计较年初净增691 家，22Q1-Q3 线下零售收入同增10%至25.86 亿元（其中喜临门品牌线下收入同增16%至24.47 亿元）；疫情扰动下公司线上优势凸显，22Q1-Q3 线上收入同增45%至9.95 亿元。

    此外，22Q1-Q3 自主品牌工程收入同降20%至2.56 亿元，主要系酒店工程业务主动缩量所致；代加工业务收入同增13%至16.34 亿元。

    销售毛利率延续提升趋势，销售费用投放力度有所加大22Q1-Q3 公司销售毛利率同增2.1pct 至33.4%，其中Q3 单季同增0.8pct至32.7%，我们判断主要系业务结构优化所致。22Q1-Q3 期间费用率同比提升2.2pct 至24.8%，其中销售费用率同比上升1.9pct 至17.1%，主要系公司发力营销，宣传及渠道投入增加所致；管理+研发费用率同比提升0.6pct至7.2%，主要系工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率同比下滑0.3pct 至0.5%，我们判断主要系汇兑收益增加所致。此外，截至Q3 合同负债环比Q2 增长34.9%至2.52 亿元，在手订单改善；Q3 单季经营性现金流净额2.07 亿元，较20Q3 的0.2 亿元大幅提升，收款情况稳健向好。

    床垫龙头经营表现稳健，维持“增持”评级

    考虑到地产传导及局部疫情扰动，我们下调自主品牌零售收入预测，预计22-24 年归母净利分别为6.22/8.02/10.01 亿元（前值6.74/9.08/11.88 亿元），EPS 分别为1.60/2.07/2.58 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期12 倍PE 均值，考虑到公司渠道逆势扩张，线下+线上成长潜力较大，给予22 年20 倍目标PE，目标价32.00 元（前值34.80 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。