事件：

    　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营收/归母净利润分别为87.3/3.2 亿元，同比分别+0.6%/-24.8%；4Q2024，公司实现营收27.5 亿元，同比+5.5%，归母净利润为-0.5 亿元，同比由盈转亏。2024 年公司拟每10 股派发现金股利5.2 元（含税）。

    　　点评：

    　　深耕睡眠赛道，床垫业务保持增长：2024 年，分品类看，公司床垫/软床及配套品/沙发/ 木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7 亿元， 同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%。分地区看，国内/国外分别实现营收64.7/21.3 亿元，同比-6.4%/+27.5%。分渠道看，经销店/大宗业务/线上分别实现营收32.1/34.0/19.8 亿元，同比-12.9%/+10.1%/+9.9%。公司软床及配套品业务收入下滑主要原因系国内代工业务中该类产品减少所致，沙发业务收入下滑主要原因系M&D 沙发销量不达预期所致。

    　　分品牌看，喜临门/M&D（含夏图）/非品牌分别实现营收54.2/3.4/28.4 亿元，分别同比-1.6%/-18.3%/+6.7%。截至2024 年末，喜临门/MD 专卖店（含夏图）分别为5065/453 家，分别同比变动-98/-37 家。

    　　高毛利率经销渠道收入占比下滑+加码营销，盈利能力小幅下降：2024 年，公司毛利率为33.7%，同比-0.7pcts。分品类看，公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具毛利率分别为38.4%/29.3%/18.8%/1.5%，分别同比+0.1/-1.1/-6.8/+0.3pcts；分渠道看，公司经销店/大宗业务/线上毛利率分别为45.4%/15.7%/44.6%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pcts。2024 年公司优化了各品牌经销门店，高毛利率经销渠道收入占比下降，导致毛利率同比略有下降。

    　　2024 年公司期间费用率为28.9%，同比+1.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/5.3%/1.9%/0.4%，分别同比+1.2/+0.4/-0.2/+0.2 pcts，其中销售费用率提高主要原因系品牌推广费用和网销费用增加所致。

    　　4Q2024 公司毛利率为30.0%，同比-4.7pcts。4Q2024 公司期间费用率为30.7%，同比+1.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/5.2%/1.3%/0.1%，分别同比+1.1pcts/+1.3pcts/-0.8pcts/持平。

    　　刺激内需政策加码，家具销售延续回暖：2025 年3 月国内家具类零售总额168 亿元，同比增长29.5%，1-3 月家具类零售总额合计429 亿元，同比增长18.1%。2025年4 月24 日，1.3 万亿超长期特别国债正式启动发行，其中3000 亿元专项资金用于推动消费品“以旧换新”，资金支持力度相比去年翻倍，有望持续拉动需求回升。

    　　床垫赛道头部企业，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力趋大，内需拉动仍需进一步催化，我们下调2025-2026 年营收预测至94.2/104.0 亿元（下调幅度为16%/20%），下调2025-2026 年归母净利润预测至3.5/3.7 亿元（下调幅度为35%/39%），并新增2027 年营收和归母净利润预测为115.3/4.1 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为18/16/15 倍。公司为床垫行业龙头企业，有望在供给出清的环境下占据更高的市场份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，行业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，关税政策波动的风险。