事件：公司发布2024年报，24年公司实现营业收入873亿元，同比+06%；归母净利润32亿元，同比-248%，主要因资产计提、期间费用增加和税金增加。其中24Q4实现营业收入275亿元，同比+55%；归母净利润-05亿元。

    　　床垫主业稳步扩张，智能产品线销售额过亿。2024年公司床垫/软床及配套/沙发/木制家具分别实现营收527/244/72/17亿元，同比分别+51%/ 84%/-66%/+275%，软床及配套品营收下降主要系国内代工业务减少，沙发营收下降主要因M&D沙发销量不达预期，床垫主业呈现韧性，深睡系列销量保持市场领先，线上白骑士系列快速增长，新品宝操系列稳步成长。

    　　公司深耕智能睡眠领域，全年智能产品线销售额过亿，床垫产品毛利率同比 +012pct至384%。公司24年4月推出汇集其百项专利技术的新智慧睡眠生态品牌aise宝禄，旨在为客户提供更优质的个性化睡眠体验。2025年3月，公司进一步与滑华大学达成合作，共建“智慧睡眼技术联合研究中心”。通过双方深度合作，公司将从“AI助眠”正式切入“AI陪伴”赛道，在现有产品功能上进一步实现愉悦情趣、睡眠监测、健康管理、疾病预防、科学干预等多维升级，致力于满足消费者多元化需求，推动公司向科技型企业持续转型。海外业务增长强劲，产能布局持续完善。2024年公司国内/国外分别实现营收647/212亿元，同比分别-64%/+275%，国内市场需求修复仍不及预期海外增速亮眼，公司通过海外生产基地布局持续加强供应链建设，并积极通过跨境电商拓展自主品牌国际版图。

    　　

    　　线上渠道稳中求进，构建“1+N"全渠道立体式营销网络。2024年公司经销/大宗/线上渠道分别实现收入321/340/198亿元，同比分别-129%/+101%/+99%，白骑士系列主打性价比线上销量表现优，新品“aise 宝禄”24年11月正式开启线上线下同步销售，未来有望进一步放量。

    　　静待盈利能力修复。24年公司毛利率337%，同比-07pct；管理费用率/销售费用率分别为53%/214%，同比+04/12pct。净利率38%，同比-12pct，预计伴随国补政策带动下游需求修复及智能睡眠产品放量，公可盈利能力有望进一步修复。

    　　

    　　投资建议：公司为床垫行业龙头，深耕智能睡眠领域，预计公司25/26/27年 EPS分别为114/128/154元，4月25日收盘价1582元对应PE为14X/ 12X/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求修复不及预期的风险。