投资要点

    　　喜临门发布2025 年中报

    　　2025H1 实现收入40.21 亿（同比+1.59%，下同），归母净利2.66 亿（+14.04%），扣非净利润2.6 亿（+16.45%）

    　　2025Q2 单季实现收入22.9 亿（+4.27%），归母净利1.95 亿（+22.43%），扣非净利润2 亿（ +34.33%），环比Q1 收入提速，同时盈利能力大幅改善。

    　　零售板块：电商高增长、线下修复

    　　25H1 自主品牌零售业务25.3 亿（+5%），其中25Q1/Q2 分别+0.6%、+8.8%，其中：

    　　1）线上零售：25H1 收入10.7 亿（+30%），占零售业务比重达到42%，Q1/Q2 增速分别为29%/30%，蝉联618 活动天猫、京东、抖音床垫类目第一名，我们认为得益于公司灵活使用国补政策与精准营销。

    　　2）线下零售： 25H1 收入14.6 亿（-8%）、其中喜临门线下13.8 亿（-3%），25Q1/Q2 喜临门线下增速分别为-6%/-1%，降幅环比收窄。喜临门专卖店4883 家（Q1 为5003 家）、持续优化低效门店，25H1 单店收入同比24H1 提高1%。

    　　M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，25H1 实现收入0.8 亿（-48%）。

    　　代加工&海外板块：稳健增长

    　　1）代加工业务：25H1 收入10.8 亿（-8%），其中国际业务8.4 亿（+3%），表现好于国内代工。2）自主品牌工程业务：25H1 收入2.9 亿（+23%）。3）跨境电商业务：25H1 实现收入1.3 亿（-17%），主要系打法调整。

    　　重视AI 睡眠布局

    　　1）公司与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心，聚焦“精准感知”和“情感交互”，实现从“AI 助眠”到“AI 陪伴”的跨越式升级。2）与强脑科技达成独家战略合作，共研基于脑机接口技术的睡眠解决方案。3）首款脑电感应AI 床垫正式发布。

    　　财务指标：Q2 毛利率提升显著

    　　25Q2 毛利率38.42%（同比+2.6pct），我们认为主要系自主品牌零售占比提高；25Q2 期间费用率同比持平，其中销售费用率同比+1.46ct(我们预计系品牌费用前置投放)，管理+研发费用率同比-1.15pct，降本控费效果较好。

    　　盈利预测与估值

    　　喜临门是床垫领域优质龙头，看好公司AI 产品后续在品牌、渠道端的发力，同时费用投放策略优化、盈利延续改善态势。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入91.78 亿/99.64 亿/108.35 亿元，分别同比+5.14%/+8.56%/+8.74%，归母净利润5.09 亿/5.92 亿/6.85 亿，分别同比+57.75%/+16.34%/+15.84%，对应当前PE13.44X/11.55X/9.97X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧