事项：

    　　公司发布2025 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.96/3.99/3.94 亿元，yoy+3.68%/+6.45%/7.62%。单三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.76/1.33/1.34 亿元，yoy+7.78%/-6.10%/-6.16%。

    　　评论：

    　　营收增长提速，智能产品矩阵加速完善。公司坚定向睡眠科技企业转型，产研合作与产品落地并行。1）渠道持续完善：智能品牌“aise（宝褓）”一方面加速拓展国内门店与酒店渠道，另一方面稳步推进海外布局，顺利进入中东市场。

    　　截至三季度末，公司共有5264 家线下门店，较二季度末减少40 家；其中，喜临门/MD 专卖店分别为4855/409 家，较二季度末减少28/12 家。2）深化产学研合作：公司与清华大学、强脑科技等顶尖机构合作，共建研究中心，优化助眠算法与大模型构架，进一步提升助眠效率。

    　　Q3 利润短期承压，管理费用率稳步改善。25Q3，公司实现毛利率35.6%，同比-0.9pct/环比-2.8pct，预计主要系公司加大促销力度拖累盈利。费用端，三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率21.9%/4.1%/2.3%/1.1%，同比+0.2/-0.8/+0.6/+0.5pct。综合来看，公司三季度实现归母净利率6.1%，同比-0.9pct。

    　　投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，自主品牌零售业务增长提速，新兴分销渠道打开下沉市场空间，智能产品起量后有望打开新增长空间。我们预计25-27 年公司实现归母净利润4.53/5.57/6.44 亿元，对应PE 为16/13/11X。参考可比公司估值，考虑到公司智能睡眠业务稳步推进，我们给予公司26 年14X PE，对应目标价21.18 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期。