主要观点

    　　1. 原材料价格上涨，业绩略低于预期

    　　17 年业绩略低于预期，业绩下滑主要原因：1）原材料成本上涨速度超过产品涨价速度，毛利率下降4.66pct 至20.48%；2）人民币升值产生汇兑损失1151.60 万元（16 年为-1203 万元），汇兑损失及利息支出导致财务费用同比增加近3000 万；3）资产重组产生费用550.7 万元，管理费用增加。

    　　分业务看，阻燃剂业务营收9.95 亿元/同比+23.62%，毛利率24.14%，同比降4.01pct，原材料环氧丙烷、三氯氧磷、苯酚、双酚A 平均价格分别同比增加13.88%、8.74%、9.82%、18.72%，阻燃剂平均售价同比增加6.55%；聚合物多元醇营收1.40 亿元/同比+25.87%，毛利率6.42%，同比降3.99pct；特种脂肪胺营收3.29 亿元/同比+12.64%，毛利率15.71%，同比降7.5pct。

    　　18 年预计阻燃剂价格将上调20-30%，原材料成本压力将向下游传递，业绩有望回升。

    　　公司预计18 年第一季度业绩下滑，主要原因：1）大伟助剂17 年底停产搬迁，新建工厂预计 4 月下旬启动试生产； 2）人民币升值产生汇兑损失；2）原材料成本上涨，业绩承压。

    　　2. 高速数据传输时代，硅谷数模长期受益

    　　根据公司公告，公司拟发行股份收购硅谷数模，目前股东大会已经通过。标的公司业绩承诺为2018-20 年1.30/2.67/3.72 亿元。此次收购完成后，国家集成电路基金将持有上市公司6.12%股权。市场认为，硅谷数模的产品为数据转接口芯片，行业空间较小，我们认为，随着5G、8K 高清电视、VR、自动驾驶等技术的成熟，高速数据传输的需求将呈现爆发式的增长。硅谷数模在高速数据传输领域有深厚积累。公司芯片产品已经在消费电子领域有了全方位的应用。公司产品应用空间有望超出市场预期。

    　　3. 盈利预测及评级

    　　18 年阻燃剂业务有望迎来量价齐升。随着5G、VR 等技术的成熟，标的公司产品的应用空间将大幅提升，将长期受益于高速数据传输发展趋势。考虑此次收购匠芯知本，2018-2019 年公司备考归母净利润为3.34/5.63 亿元，对应EPS 0.93/1.54 元。采用分部估值法，参考A 股相关上市公司估值及公司高成长性，我们给予阻燃剂业务18PE 25 倍，给予半导体芯片设计业务18PE 50倍，对应目标价32.38 元，维持“推荐”评级。

    　　4. 风险提示：化工原材料价格上升风险、高速数据传输应用发展不及预期