BDP：供给刚性，需求爆发，预计未来20-22 年，缺口将逐步拉大。

    　　（1）供给刚性，未来2 年新增产能有限，21 年开始缺口会进一步大幅拉大。BDP 环评、建厂加认证周期预计3 年，目前行业具备扩产能力的主要是万盛、默锐和江山，且预计主要集中在22-23 年释放；

    　　（2）下游三大需求爆发。a）汽车电动化。BDP 主要用在电池系统结构件、汽车电力电子产品以及充电桩/枪，若2025 年全球电动车达到2000 万台，预计BDP 用量约 6 万吨；b）PC 替代ABS。由于近年来PC 产业大幅扩产，PC 价格目前降至1.5 万/吨，与ABS 基本相同。但PC 耐候、环保等多种核心性能指标大幅领先于ABS，估算目前行业有约18万吨的潜在ABS 替代需求；c）欧洲禁溴。由于溴系阻燃回收难、环境污染大。2021 年3 月开始，欧洲新法规强制电子产品使用非溴系阻燃剂生效，预计会带来1.8 万吨的增量需求；

    　　（3）供需缺口：考虑行业扩产后，我们测算20-22 年供需缺口分别为1.34 万吨、3.3万吨、3.41 万吨。

    　　聚氨酯：预计21 年经营将修复。公司聚氨酯软泡主要用于汽车内饰，每年出货量约8000吨，聚氨酯硬泡主要用于冷藏、建筑等隔热，每年出货量约4 万吨。由于20 年下游需求受到冲击较大，预计21 年经营将逐步修复。

    　　胺助剂及催化剂：扩产加速，盈利能力大幅提升。目前公司胺助剂产能2.5 万吨，催化剂产能1 万吨，2020 年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过2019 年全年水平。目前，万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中，预计在2021 年第二季度投产，投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。

    　　涂料助剂：开启国产替代，掘金千亿市场。全球涂料市场规模约1.4 万亿，对应工业环氧固化剂空间约1000 亿。预计公司2022 年成为工业环氧固化剂主要供应商。

    　　投资建议：我们预测，2020-2022 年公司营收分别为25.36 亿、37.02 亿、43.30 亿，YOY+31%、+46%、+17%，净利润分别为3.73 亿、7.35 亿、9.14 亿，YOY+125%、+97%、+24%，对应PE 分别为22X、11X、9X。由于电动车高速增长、PC 替代和欧洲无卤化三大需求催化，公司核心产品BDP 未来几年量价齐升，预计净利润将持续高增长，是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种，给予增持评级。

    　　风险提示:新能源汽车销量不及预期，汇率风险，BDP 扩产快于预期，BDP 下游需求低于预期；BDP 涨价持续性不及预期风险，行业规模等数据测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险