燃油系统全球龙头产商，新能源转型正当时

    　　燃油系统全球第三，向新能源赛道积极转型。亚普股份成立于1988 年，是一家专注于汽车储能系统产品和热管理系统产品的全球化供应商。汽车油箱 是重要的安全件，亚普是我国成立最早的汽车塑料油箱生产企业，生产了我国第一只汽车塑料油箱，现为我国塑料油箱龙头企业，长期保持国内第一、全球第三的行业地位。公司已在全球4 大洲11 个国家建立了27 生产基地和7 个工程技术中心。公司主要客户包括大众、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔驰、日产、丰田、奇瑞、长安、上汽等60 多家客户品牌。2024 年，公司油箱收入为75.2 亿元，占比为93.1%。同时，公司正在加快混合动力高压燃油系统、电池包壳体和燃料电池储氢系统的推广应用，推进热管理系统产品研发。

    　　（1）混合动力高压燃油系统：公司的混动汽车高压燃油系统在插电式（含增程式）混合动力车上已得到商业化推广和应用。2024 年公司获得的混动燃油系统订单已明显超过传统燃油系统订单，创历史新高。

    　　（2）汽车热管理系统：主要包括汽车热管理系统和储能热管理系统。公司积极与多家主流汽车厂商展开深度交流，集成模块及关键零部件项目定点实现从1 到N 的突破。通过热管理核心零部件的自主研发，公司建立了结构、硬件、软件的设计能力以及实验和生产制造能力。同时，公司前瞻性布局新冷媒系统的研究，进行系统和核心零部件研发。

    　　（3）电池包壳体：公司产品包括复合材料动力电池包上盖、电池包底护板及多材料融合电池包下托盘产品，具有轻质高强的优势，可有效提升电池能量密度，有利于提高电动车续航里程。公司已获得若干电池包上盖新项目定点，部分已批量供货。此外，公司电池包底护板产品研发进展顺利，已完成产品试制和验证工作；多材料融合下托盘研发项目有序开展，正在与行业内专业机构及主流客户紧密对接中。

    　　（4）燃料电池储氢系统：公司聚焦大容积IV 型储氢瓶、细长IV 型储氢瓶的研发与试制工作，全面掌握了吹塑、注塑焊接多种气瓶内胆成型工艺，产品性能达到行业先进水平。在储氢系统阀门的研发方面，公司自主研发的35MPa 和70MPa瓶口阀、减压阀、加氢口等产品已完成认证，部分产品小批　　量推向市场，其中70MPa 的瓶口阀是国内首个按新国标进行认证的产品，解决了“卡脖子”技术难题。

    　　燃油系统压舱石地位不改，业绩保持稳健

    　　目前我国燃油系统市场较为成熟，混动汽车蓬勃发展，汽车出海趋势明显，所以公司业绩主要受两方面推动：

    　　一是混动汽车销量逐步上升，且其燃油系统单价较高。2025年，插电式混合动力车（PHEV）销量为369.7 万辆，同比增长8.8%；增程式电动车（EREV）销量为123.5 万辆，同比增长6.0%。混动车型燃油的存储、供给和蒸汽管理相比传统燃油车更为复杂。插混车型和增程车型要求燃油箱承受高压，燃油箱产品需要提高刚度并具备燃油蒸汽控制功能，因此结构、工艺等都更加复杂，单件价值也高于传统燃油系统。

    　　二是我国汽车出海高增长，为公司燃油系统业务带来了结构性的增长机会。2025 年乘用车出口573.9 万辆，同比增长19.7%，燃油车是出口主力军。同时，公司海外市场特别是北美市场的燃油系统业务市场份额持续稳步增长。

    　　公司整体业绩保持稳定水平。2021-2024 年公司营收为80.6/84.4/85.8/80.8 亿元， 同比-9.1%/+4.8%/1.7%/-5.9%，2024 年营收有所小幅下滑主要系销售产品结构的变化所致； 毛利率分别为15.4%/15.6%/15.6%/15.3% ， 同比-0.2/+0.2/-0.01/-0.3pct，总体保持平稳；费用率方面，公司2021-2024 年期间费用率分别为8.3%/7.6%/7.8%/7.4%，同比-0.4/-0.7/+0.2/-0.4pct，费用管控得当；归母净利润为5.0/5.0/4.7/5.0 亿元，同比-1.5%/+0.5%/-7.0%/+7.3%，业绩保持稳健。

    　　▌海外营收增速显著，全球布局持续深化

    　　亚普是国内最早开展海外布局汽零公司之一，已建立起完善海外产能体系。2005 年公司将燃油系统技术转让到海外，2008 年在印度建立了第一个海外生产基地，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一。目前，公司已在全球4大洲11 个国家建立了27 生产基地和7 个工程技术中心。公司海外子公司生产运营绩效稳步提升。亚普印度、亚普捷克、亚普墨西哥、亚普乌兹别克斯坦等海外子公司年度供货同比呈现两位数增长。通过产品输出、技术输出、海外建厂和国际并购的方式，公司目前已拥有9 个境外生产基地，分别位于印度、俄罗斯、捷克、乌兹别克斯坦、美国、墨西哥、巴西。

    　　海外市场空间依旧广阔，国外营收占比显著提升。2021-2025H1 亚普股份海外营收占比分别为

    　　35.0%/37.6%/39.1%/37.5%/42.6%，2025H1 海外营收占比显著上升。当前，公司海外公司经营稳步发展，主要有几个方面原因：一是公司海外工厂通过智能化升级改造，提升了生产效率，降低了人工成本；二是强化了总部对海外子公司的　　管理提升，提高了海外工厂的生产和运营管理效率；三是海外汽车市场相较国内市场纯电动汽车市场占比较低，燃油汽车及混动汽车仍占据市场绝对主流，燃油系统业务在未来海外增长空间较大。

    　　▌收购全球旋变龙头赢双科技，开拓航天与机器人赛道

    　　赢双科技是旋转变压器全球领先企业，技术功底深厚。2025年亚普股份5.78 亿元价格收购赢双科技54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一。 根据QYR 调研显示，2024 年全球旋转变压器市场规模大约为6.35亿美元，预计2031 年将达到16.93 亿美元，2025-2031 CAGR为15.3%。旋转变压器过去主要用于航空航天、卫星、军工装备等领域，该些领域具有极高的准入门槛和技术门槛，主要由中国电子科技集团、日本多摩川精机、美国霍尼韦尔等国内军工研究单位或海外巨头所垄断。赢双的产品在新能源车、轨道交通和工业伺服、航空领域均处于领先地位。

    　　新能源车：赢双是国内少数能够大规模供应高精度、高可靠性、高一致性的车规级旋转变压器的核心企业，是比亚迪的第一大旋变供应商。2022 年，赢双在国内新能源汽车市场市占率已超 50%，营收3.1 亿元，占比89.2%。

    　　轨道交通：已进入中国中车、安徽明腾供应体系，2022年营收250.9 万元，占比0.7%。

    　　工业伺服：客户包括汇川技术、宁波海天，2022 年营收3395 万元，占比9.7%。

    　　航空领域：客户包括航空工业及航天科工等行业龙头企业，2022 年营收137 万元，占比0.4%。

    　　此外，赢双旋变产品海外客户包括科尔摩根、 SpacemagnetsEurope、 Heidrive 等全球知名电机厂商。同时，基于在特种电机的深厚技术积累，赢双开发人形机器人无框力矩电机产品，并参加杭州人形机器人展。

    　　▌盈利预测

    　　预测公司2025-2027 年收入分别为90.7/100.0/108.2 亿元，归母净利润分别为5.8/6.5/7.2 亿元，全球油箱龙头企业，业绩有望持续稳步增长，同时积极开展投资并购，布局航空航天和机器人等新兴赛道，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险，整合低于预期风险、下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。