事件

    　　亚普股份发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营收21.96 亿元，同比+11.23%，归母净利润1.62 亿元，同比+25.39%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比+21.02%，一季度营收规模及业绩均创历史同期新高。

    　　点评

    　　一、营收端：2026Q1 逆势高增，预计受益于海外订单放量及赢双科技并表。

    　　2026Q1 实现营收21.96 亿元，同比+11.23%。据乘用车上险量数据，同期国内乘用车销量同比-16.69%，其中不含纯电动车型的乘用车销量同比-15.58%。

    　　在下游国内需求偏弱、价格竞争加剧背景下，公司营收端保持两位数增长，优于行业平均水平。我们预计增长动能主要来自两方面：

    　　一是公司核心主业油箱的海外订单开始放量。2026Q1，公司市占率较高的海外市场印度、巴西、捷克、墨西哥等国家乘用车销量同比分别+13.07%、+15.90%、+1.45%、+3.70%，海外市场需求增长直接带动公司海外订单落地。公司海外展业依托本地化产能配套，专属地客户深度绑定，主业韧性与全球竞争力持续共振强化。二是公司于2025 年中完成对旋转变压器核心国产替代供应商赢双科技约54.5%的控股并实现财务并表。据公司2025 年年报，赢双科技2025H2 已实现净利润0.51 亿元，净利润率21.58%，具备较强盈利能力，其所在的新能源汽车关键零部件赛道景气度较高，预计对公司Q1 营收产生正向贡献。

    　　二、利润端：毛利率修复，汇兑扰动瑕不掩瑜。

    　　2026Q1 归母净利润1.62 亿元，同比+25.39%，高于收入增速，净利润率8.00%，同比+1.05pct。一季度盈利能力改善，核心来自于毛利率与费用率双优：2026Q1 毛利率16.99%，同比+1.35pct,预计主要系毛利率较高的海外业务及高压油箱出货量占比增加、赢双科技并表共同推动；2026Q1 期间费用率为7.50%，同比+0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.74%/3.92%/3.01%/-0.18%，同比分别+0.17pct/+0.28/+0.01pct/+0.45pct，费用端整体可控。当期财务费用较去年同期增加约850 万元，主要系人民币对美元升值导致汇兑损失增加所致，若剔除该汇兑扰动，Q1 归母净利润增速将提升至约32%。

    　　三、现金流：经营现金流大幅改善，盈利含金量充足。

    　　2026Q1 经营活动现金流量净额为3.39 亿元（去年同期为-0.02亿元），当期现金收益比2.09，主要受益于收入规模扩张与销售回款效率提升。公司现金流显著改善，印证了公司油箱主业及赢双科技具备高现金转化率，造血能力强劲，为公司后续产能扩张、研发投入、投资并购及股东分红提供坚实现金保障。

    　　投资策略

    　　公司是国内少有的具备全球多区域产能布局的汽车零部件公司之一，2026 年增长主要受益于海外油箱业务的持续放量，以及赢双科技作为新增长极开始显著贡献利润。预计2026-2028 年营收为95.92/106.04/119.49 亿元，归母净利润为5.77/6.48/7.54 亿元，EPS 为1.13/1.28/1.48 元/股，对应PE 为18.0/16.0/13.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格上涨；原油价格上涨压制燃油、混动汽车销量；行业竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。