2025 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年度业绩：收入37.69 亿元（+4.57% YoY）；归母净利润4.82 亿元（+7.33% YoY），符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入端稳健发力，设备产品表现亮眼。根据公告，公司2025 年收入分产品类型看，设备收入7.41 亿元（+18.91% YoY），耗材/制剂收入28.9 亿元（+1.78% YoY），其他医疗产品收入7219 万元（+3.32% YoY）。由于医疗行业整顿积压的设备采购需求在2025 年迎来释放，公司设备板块迎来高增长，同时我们认为，伴随2025 年9 月国务院指出1，要开展基本医疗服务提升行动，力争到2030 年常住人口5 万以上的县区普遍具备开展血液透析能力，我们预计市场有望进一步下沉及扩容，驱动公司设备放量。

    　　利润率有所承压，关注潜在业务拓展及长期维度竞争力。公司2025 年毛利率40.2%（-2.1pct YoY），主要受血液透析产品集采活动带来的价格调整影响。考虑到公司在国内透析产品领域市场份额持续提升，我们预计销量的增长或在一定程度上对冲价格负面影响。另一方面，公司2025 年11 月公告，拟发行股份购买威高普瑞100%股权。我们认为若交易顺利兑现，公司有望通过整合威高普瑞覆盖的药企资源和渠道，实现从医院客户到药企客户的拓展和渠道资源的整合嫁接，并基于公司自身技术特点，进一步延伸在生物制药上游领域的业务布局，建议关注公司潜在业务拓展及长期维度竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026 及2027 年盈利预测不变，当前股价对应2026/2027 年市盈率为31.4 倍/27.9 倍。基于DCF 估值（WACC7.1%，永续增长率2%）维持目标价46.5 元不变，目标价对应2026/2027 年市盈率39.7 倍/35.3 倍，有26%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　集采对价格压制超预期，行业竞争加剧，新业务收购整合不顺。