核心观点

    　　年报及一季报业绩基本符合预期，收入、利润平稳增长， 利润增速高于收入增速，主要由于公司持续加强成本费用管控，提高费用投入效率所致。展望2026 年，公司有望实现国内血透设备、耗材业务的稳健增长，维持国内行业领先地位，同时积极拓展海外市场，保持海外收入快速增长趋势。公司收购威高普瑞项目正在进行中，并购落地后药包业务有望带来业绩增量，同时公司有望拓展生物制药上游新业务，形成第二增长曲线。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报

    　　2025 年实现营收37.69 亿元（+4.57%），归母净利润4. 82 亿元（+7.33%），扣非归母净利润4.64 亿元（+5.66%）。基本每股收益1.22 元/股。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3. 608元（含税）。

    　　2026 年一季度实现营收9.04 亿元（+0.92%），归母净利润1. 18亿元（+5.29%），扣非归母净利润1.12 亿元（+2.05%）。基本每股收益为0.28 元/股。

    　　简评

    　　年报及一季报基本符合预期，收入、利润平稳增长2025 年实现营收37.69 亿元（+4.57%），归母净利润4. 82 亿元（+7.33%），扣非归母净利润4.64 亿元（+5.66%）。其中Q4单季度营收10.33亿元（+7.65%），归母净利润1.42亿元（+5.92%），扣非归母净利润1.31 亿元（+3.11%）。业绩符合预期，收入、利润平稳增长，利润增速高于收入增速，主要由于公司持续加强成本费用管控，提高费用投入效率所致。

    　　2026 年一季度实现营收9.04 亿元（+0.92%），归母净利润1.18 亿元（+5.29%），扣非归母净利润1.12 亿元（+2.05%）。业绩基本符合预期，利润增速高于收入增速，主要系销售费用率同比下降所致。同时一季度确认的股份支付费用1627 万元，同比增长1053.90%，对净利润也带来一定负面影响。

    　　海外收入快速增长，设备类产品增速较快

    　　分产品来看，2025 年公司耗材/制剂产品收入28.92 亿元，同比增长1.78%。血液透析器预计受集采节奏影响增速有所承压，腹膜透析液预计保持快速增长。医疗设备收入7.41 亿元，同比增长18.91%。预计主要受益于国内设备招标需求持续恢复。

    　　分区域来看，2025 年国内主营业务收入33.94 亿元，同比增长1.62%；海外主营业务收入3.12 亿元， 同比增长59.79%。公司积极布局东南亚、南美、东欧、北非等市场，在厄瓜多尔、印度尼西亚等地陆续成立海外子公司，坚定推进本地化运营战略，未来海外业务有望延续高速增长趋势。

    　　展望全年，血液净化设备及耗材业务有望保持稳健增长，并购落地后有望形成第二增长曲线展望2026 年，公司有望实现国内血透设备、耗材业务的稳健增长，维持国内行业领先地位，同时积极拓展海外市场，保持海外收入快速增长趋势。公司收购威高普瑞项目正在进行中，并购落地后药包业务有望带来业绩增量，同时公司有望拓展生物制药上游新业务，形成第二增长曲线。

    　　毛利率小幅下降，销售费用率有所改善

    　　2025 年公司销售毛利率40.23%（-2.06pp），毛利率下降预计主要受耗材集采降价影响。销售费用率16 .5 2%（-0.97pp），管理费用率4.44%（-0.30pp），研发费用率3.82%（-0.75pp），财务费用率0.07%（+0.23pp）， 均基本保持稳定。2025 年经营活动产生的现金流量净额7.94 亿元，同比增长38.69%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    　　2026 年一季度公司销售毛利率38.92%（-2.00pp），预计主要受耗材集采降价影响。销售费用率12.19% （-3.63pp），销售费用金额同比下降22.3%，管理费用率6.03%（+1.09pp），研发费用率4.15%（+0.75pp），财务费用率0.43%（+0.51pp）。一季度经营活动产生的现金流量净额165 万元，同比下降98.26%，主要系报告期支付的供应商应付款项增加，使得本期购买商品、接受劳务支付的现金相比同期较高。

    　　血液净化龙头地位稳固，生物制药上游新业务有望带来新的增长点短期来看，血液净化耗材集采逐步出清，血透设备公司市场份额保持领先，国内血液净化业务有望保持稳健增长，海外业务有望持续放量。展望未来，公司收购威高普瑞落地后有望拓展生物制药上游新业务，形成第二增长曲线。考虑到公司收购事项尚未完成，以下盈利预测主要基于对公司内生业务的预测：预计公司2026-2028 年实现收入41.53 亿元、45.53 亿元、49.71 亿元，同比增长10.2%、9.6%、9.2%；归母净利润分别为5.31亿元、5.85 亿元、6.46 亿元，同比增长10.2%、10.1%、10.4%。维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）新品研发不及预期：公司持续在血液净化领域进行研发投入推动产品升级，同时积极布局生物制药上游领域，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响；2）市场需求下降风险：若国内血液透析患者数量增速放缓，或由于医保控费、医院资金紧张等因素导致对血液净化设备需求下降，可能导致公司主要产品销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响；3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；

    　　4）海外市场风险：地缘政治风险及关税政策可能影响公司海外收入增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；

    　　5）公司并购事项尚未完成，若并购项目无法顺利落地，可能对公司未来增长前景带来不利影响；6）部分政策具有不可预测性，我们的盈利预测存在无法达到的可能性。