投资并购力度增大，推动全国性战略布局

    本年度公司投融资带动主业项目顺利推进，工程总承包合同额首次突破10亿。报告期内，公司投资并购力度进一步增大，已完成收购卓创设计100%的股权及华造设计65%的股权，已完成合资设立联衡规划院并增资入股卢浮印象。其中，卓创设计全年实现归母净利润5700 万元，超额完成全年业绩承诺；华造设计全年实现归母净利润1315 万元，完成全年业绩承诺的114.37%。公司成功打开广西、汕头、贵州、西安、合肥等地市场，持续推动了其在西南、华南、西北市场区域的战略布局。目前拟收购浙江咨询，这将进一步增厚公司业绩。

    营业收入显著增长，毛利率小幅上升

    公司2016 年营业收入显著增长，为9.12 亿元，同增43.41%，其中设计咨询业务4.53 亿元，同增75.92%；工程总承包业务3.81 亿元，同增27.04%。

    营收增长主要来源于卓创设计全年并表带来的的外延增长，母公司自身营业收入较去年增长19.01%。分地区来看，华南地区、西南地区、西北地区收入较去年同期增长迅速，借助并购公司业务在外省拓展顺利。

    公司2016 年剔除营改增影响的同口径毛利率为29.96%，较去年同期增长4.26 个百分点，其中工程监理及项目管理毛利率49.66%，比上年增加10.67个百分点，或与该业务板块人力成本大幅下降相关。

    归母净利润显著增加，经营活动净现金流入大幅上升期间费用率12.72%，较去年同增1.17 个百分点，其中管理费用率减少1.12个百分点，财务费用率增加2.3 个百分点，或与贷款利息增加及理财利息于投资收益科目核算相关。资产减值损失较去年上升15.50%。综合下来，归母净利润1.21 亿元，同增79%；若不考虑卓创设计与华造设计的并表因素，公司自身净利润较去年同期增长约7%。

    本年度收现比较去年同期上升8.9 个百分点，付现比较去年同期下降7.8个百分点，综合来看，公司经营性现金流量净额9365 万元，同增68.89%。

    投资建议

    公司积极开展投资并购活动，推动了公司在全国范围内的战略布局，有望为公司营业收入带来新的增长点。总承包项目也将为公司收入提供稳定的增量。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.53、0.63、0.76 元/股。对应PE 为40、34、28 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务区域拓展不及预期，并购对经营管理提出了更高的要求