本报告导读：

    作为装配式设计龙头、装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛，80%以上项目包含装配式设计，收入占比约40%；PE 仅13 倍远低可比公司31 倍。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收10.6 亿元（-8.9%）、归母净利1.49 亿元（+12.2%）、略低预期因间接投资的科创板股票股价波动造成公允价值波动；维持预测2020-22 年EPS 为0.88/1.11/1.38 元增速22/26/24%，维持目标价20.77 元，目标价对应2020/21/22 年23.6/18.7/15.1 倍PE，维持增持。

    Q2 扣非增速继续回升，经营现金流好转。1）Q1-Q3 单季营收增速-29.2/-1.9/-0.2%；归母净利增速-12.3/36.8/-7.1%，Q3 下滑因间接投资的科创板股票股价波动；扣非增速-51/9.8/17.7%；2）前三季度毛利率28.1%（+2.4pct）；净利率14.1%（+2.2pct）；3）四费率14.6%（+0.9pct），其中管理8.9%（+0.6pct）/研发5.3%（+0.1pct）/财务0.4%（+0.2pct）；4）经营净现金流-0.46 亿元（上年同期-0.78 亿元）因母公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑。

    装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛，竞得武汉某地块将大力拓展华中市场。1）公司积极应用BIM（有专门的BIM 研发中心）以提高协同设计能力，近期其昆山项目在中国勘察设计协会举办的BIM 应用大赛中获二等奖；2）拥有包括装配式PC 结构/钢结构/混合结构的专项设计技术与研发成果，自主研发数十项核心技术；3）80%以上项目包含装配式设计，近100%混凝土住宅项目采用装配式技术；装配式建筑专项设计收入占比约40%，我们预计钢结构设计占比约20-30%为同行较高；4）竞得武汉某土地使用权以建设办公研发中心大楼，将深入参与武汉及华中地区建设、利好打造设计产业链并带动文创等相关产业发展，实现设计与产业深度融合；5）人才储备丰富；积极推进医疗产线布局；6）PE 仅13 倍（近5 年平均41倍）远低华阳国际的31 倍。

    催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等