事件：4 月19 日公司公告2025 年实现营收41.1 亿元，同比-7.2%，实现归母净利润2.7 亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比-34.8%，单季度看，公司Q4 实现营收15.7 亿元，同比-9.8%,归母、扣非归母净利润0.9、0.7 亿元,分别同比-41.2%、-53.2%。

    　　毛利率整体承压，新兴业务占比提升。分业务看，25 年公司传统业务实现营收25.8 亿元同比-13.96%，实现毛利率36.1%同比-1.55pct。公司新兴业务实现营收15.2 亿元，同比+9.08%，新兴业务占比进一步提升至37.08%。其中，城市更新与新消费、低碳环保与新能源、数库与智库分别实现营收2.02、8.59、4.60 亿元，同比22.22%、6.27%、9.31%，分别实现毛利率28.98%、26.66%、29.78%，分别同比-13.9、-6.13、-10.96pct。

    　　订单方面，25 年公司长三角、珠三角核心经营基本盘持续筑稳加固，其中江苏省与广东省合同总额超46 亿元，同比+0.7%；新兴业务中，公司数智及智库业务持续增长，业务合同总额突破5.4 亿元，同比+15%。低空经济方面，公司2025 年3 月在苏州正式组建成立华设低空科技集团，25 年公司低空经济实现新签订单1.07 亿元。

    　　费用控制及现金流均有改善。25 年公司综合毛利率为33.20%，同比-4.0pct，2025 年期间费用率同比-1.02pct 至18.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.64、-0.54、+0.14、+0.02pct，25 年公司资产及信用减值损失为3.02 亿元，同比少损失0.2 亿元，综合影响下净利率同比-1.97pct 至6.67%。2025 年公司CFO 净额为3.7 亿元，同比+0.67 亿元，收现比、付现比同比分别+3.48pct、+6.95pct，至105.61%、69.49%。

    　　投资建议：我们预计26-28 年公司归母净利润为2.9、3.1、3.4 亿元，对应PE 为18、17、15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：数字化转型不及预期，订单结转不及预期，市场开拓不及预期。