营收有所承压，26Q1 有所好转

    　　2025 年公司实现营收41.10 亿元，同比-7.19%；归母净利2.74 亿元，同比-28.32%；扣非归母净利2.46 亿元，同比-34.78%，利润端短期承压。2025年公司毛利率33.20%，同比-4.02pct；期间费用率为18.25%，同比-1.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.77%/7.67%/0.12%/4.68%，同比分别-0.64/-0.54/+0.02/+0.14pct。2026Q1 公司实现营收6.54 亿元，同比-3.15%；归母净利0.68 亿元，同比+17.63%；扣非归母净利0.65 亿元，同比+27.49%；毛利率32.16%，同比+1.57pct。

    　　业务结构持续优化，多元业务协同发展

    　　分业务看，2025 年公司基础设施/低碳环保及新能源/数智及智库/城市更新及新消费业务分别实现营收25.80/8.59/4.60/2.02 亿元，分别同比-13.96%/+6.27%/+9.31%/+22.22%。公司加速围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，优化业务结构。

    　　深耕国内重点市场，积极拓展海外业务

    　　公司报告期内在长三角、珠三角核心经营基本盘持续筑稳加固，累计获取合同总额超50 亿元，其中江苏省与广东省合同总额超46 亿元，同比增长0.7%；同时精准锚定国债投放重点区域，全年获取合同额26.52 亿元，其中陕西、甘肃、新疆市场实现跨越式增长，同比增幅达106%。此外，公司国际化业务推进逐步深入，业务覆盖香港、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼、蒙古、越南等10 余个国家及地区，新增老挝、塞拉利昂、墨西哥等新兴市场布局，跟踪储备项目订单约10 亿元人民币。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为41.82/43.22/44.51 亿元，归母净利2.91/3.13/3.21 亿元，对应EPS 分别为0.35/0.38/0.39 元/股，对应PE 分别21/20/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。