事件：中科曙光发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入39.89 亿元，同比下降13.41%；归母净利润2.51 亿元，同比增长23.11%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增长37.57%。其中20Q2 实现营收19.35亿元，同比下滑18.15%；归母净利润1.92 亿元，同比增长25.55%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比增长49.82%，创近7 个单季度增速最高值。

    疫情影响营收增速下滑，分行业毛利率全线增长，高端计算产品支撑盈利能力显著提升：受疫情影响，公司今年一二季度营收均有所下滑，上半年营收合计39.89 亿元，同比下降13.41%。分行业来看，公共事业方面实现营收6.41 亿元，同比增长3.98%，毛利率25.41%（+9.44pct）；政府方面实现营收10.90 亿元，同比下降8.31%，毛利率26.13%（+2.95pct）；企业方面实现营收22.57 亿元，同比下降19.34%，毛利率17.59%（+1.57pct），盈利水平全线上升。分产品来看，高端计算机，软件开发、系统集成及技术服务，存储产品这三个板块分别实现营收31.87 亿元、3.81亿元、4.21 亿元，除存储产品同比增加了24.73%外，其余板块营收较上年同期均有所下降。盈利方面，高端计算机毛利率提升了4.35pct 至14.39%，公司整体毛利率21.19%，同比提升3.27 个百分点，尽管较19年末略微下滑，但依然维持近4 年高位水平。

    期间费率略有下降，关键技术研发持续加强：2020 上半年，公司期间费用率（不含研发）为6.95%，较上年同期减少0.14pct；其中，销售费用1.45 亿元，同比下降23.63%，主要为疫情期间人工、差旅等业务活动受限；财务费用0.25 亿元，同比下降70.76%，主要为银行贷款规模减小，可转债提前转股计提的利息支出减少所致；管理费用1.08 亿元，基本与去年持平。研发方面，公司加大关键技术研发力度，研发费用合计3.31亿元，较上年同期增加23.41%，新增获得专利授权36 项，进一步巩固核心研发竞争力。

    成功中标中移动分布式块集采，继续扩大高端计算机、存储等领域核心

    优势：上半年，公司在高端计算、存储等核心领域继续发力。高端计算机方面，公司基于龙芯、飞腾等国产处理器开发了系列终端和服务器产品，全面适配国产操作系统、数据库、中间件等基础软件，持续助力国产信创生态体系建设。存储方面，公司凭借完全自主研发、具备极致性能的XStor1000 分布式块存储系统成功入围中移动分布式块集采项目，充分展现公司产品、技术高强实力。同时，公司7 月中标千万千瓦级巨型水电工程——乌东德水电站项目全套信息化建设、河南省煤田地质局全省级不动产登记信息数据异地备份中心建设；8 月，凭借灵活高效的DS800 系列产品（企业级存储系统）成功中标中国邮政集团有限公司北京市分公司2020年信息化设备采购项目，信息化服务优势持续扩大。另外，公司参股企业中科星图7 月8 日于科创板上市，标志着公司在行业应用软件领域布局又前进一步，先进计算产业链得到不断完善。上半年公司申请的47.8 亿元重大定增已于8 月10 日获得中国证监会发行审核委员会审核通过，随着公司研发、投入的不断强化，科技硬核实力快速提升，行业领军者地位将更加稳固。

    投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入102.33、123.54、151.30亿元，实现净利润8.04、10.60、13.47 亿元，EPS 分别为0.89、1.18、1.50元，对应PE 为50X、38X 和30X，维持“推荐”评级

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；服务器行业竞争加剧；芯片研发进度及产量不及预期，国产化进程不及预期。