事件概述

    　　10 月27 日，公司披露三季报，2020 年前三季度实现营业收入59.57 亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润3.24 亿元，同比增长29.79%。

    　　收入结构优化+业绩同比增长30%，Q4 下游需求或将持续复苏1、从收入端看，公司前三季度公司营收同比下滑12.15%，其中Q3 单季度实现营收19.69 亿元，同比下降9.46%，相较于上半年有所收窄。我们认为营收增速回暖主要源于国内疫情有所控制后的复工复产的顺利进行，随着四季度下游需求进一步复苏，公司全年营收有望实现正增长。

    　　2、从利润端看，公司归母净利润同比增长29.79%，主要是毛利率的提升导致的。公司前三季度整体毛利率为21.48%，较上年同期的17.86%提升3.62pct。我们推测主要原因是高毛利的超算、软件以及政务云业务收入占比提升带来公司营收结构的改善，长期来看，公司超算、芯片等高毛利的业务有望持续提升公司整体毛利率。

    　　3、从费用端看，公司的销售费用率和管理费用率相比去年同期整体保持稳定。研发费用率提升2.36 个pct 至8.86%，且近三年呈持续提升趋势，与公司持续加大芯片、超算业务研发力度相匹配。

    　　定增过会，募资47.8 亿元投向芯片等项目，提升长期竞争力今年4 月公司发布2020 年定增预案，8 月15 日获证监会核准批复。本次非公开发行拟募集资金不超过47.8 亿元，用于“基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目”、“高端计算机IO 模块研发及产业化项目”和“高端计算机内置主动管控固件研发项目”三个项目。我们认为，本次定增投入的方向包括海光芯片、高性能计算机固件模块，重点突破当前国家面临的“卡脖子”的问题，打破美国对基础科技领域的封锁。从公司角度，高毛利的芯片和高性能计算机业务有望获得更大的技术突破，提升公司长期竞争力，优化公司业务机构和盈利水平。

    　　海光中标系列国产化招标，国产X86“独苗”有望打造一流芯片2020 年上半年以来，海光持续中标一系列重要行业的国产化招标，包括前期运营商集采、公安部招标等，充分彰显技术和市场竞争力。根据海光披露数据，2020 年上半年，海光实现营收2.68 亿元，净利润0.61 亿元已超过去年全年水平，三季度产量有望加速释放。海光芯片基于AMD 的Zen 架构授权，后期有望逐步实现自主研发迭代。

    　　作为国产x86 芯片的“独苗”，凭借x86 架构成熟的生态和产业配套，海光有望打造性能一流的国产芯片。

    　　投资建议

    　　我们维持对盈利的预测不变，预计2020-2022 年公司营业收入分别为104/122/139 亿元，归母净利润为7.9/10/12.4 亿元，对应的PE 为62/49/39 倍。考虑市场对信创行业及可比公司估值下移等因素，我们下调公司21 年PE 估值至70 倍，目标价由67.10 元下调至53.90 元，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济或下滑的风险。2）海光芯片量产或不及预期。3）信创项目推进进度不及预期。4）服务器市场竞争加剧。