事件：中科曙光发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入59.57亿元，同比下降12.15%；归母净利润3.24 亿元，同比增加29.79%；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增加33.13 %。

    　　毛利率较去年同期增长明显，叠加政府补助支撑利润增速提升：尽管公司前三季度营收同比有所下滑，但归母净利润及扣非后数据分别同比增长29.79%、33.13%。从今年各期披露的公司整体毛利率水平来看，基本均高于去年同期，Q3 单季毛利率为 22.06%，较去年同期提升4.34pct，但环比下降2.07pct；前三季度整体毛利率为 21.48%，而去年同期仅为17.86%，总体来说毛利率呈现上升趋势，我们判断主要为高端计算机毛利率的提升以及收入占比的进一步优化。另外，公司前三季度计入当期损益的政府补助为1.79 亿元，构成主要的非经常性损益。单季来看，公司第三季度实现营收19.69 亿元，同比下降9.46%；归母净利润7,340.97 万元，同比增长59.29%；扣非后归母净利润815.94 万元，同比下降14.74%。

    　　销售、财务费用大幅下降，研发力度持续加大：2020 年1-9 月，公司期间费用率（不含研发）为7.49 %，较上年同期减少1.14pct；其中，销售费用2.56 亿元，同比下降18.24%；财务费用0.25 亿元，同比下降79.16%，主要为银行贷款规模减小，可转换公司债券提前转股计提的利息支出减少所致；管理费用1.65 亿元，同比增长8.58%。研发方面，公司继续坚持强研发战略，不断加大核心部件研发力度，研发费用5.28 亿元，较上年同期增加19.67%。

    　　多项目连续中标，“硬”实力不断显现：三季度以来，公司连续中标多个项目建设，硬核实力不断显现。7 月，公司中标中国银联PC 服务器采购项目；8 月中标国网通航智慧系统建设，将科技融入通航公司全产业链，实现数字化运营与服务；9 月，公司成功中标京雄铁路智能化视频存储平台项目，继去年中标以来顺利拿下第二标段；另外，公司以第一中标人的身份成功中标华泰证券2020 年框架集中采购项目，为华泰证券信息化建设提供强劲的技术支撑；10 月，公司与福州市人民政府、福建省电子信息集团于福州签订战略合作框架协议，将全面推动福建省国产化整机和先进计算机产业发展。作为信创产业重要厂商，随着国家信创步伐的不断加速，公司有望通过核心技术产品实现高效成长。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入102.33、123.54、151.30亿元，实现净利润7.74、9.76、12.18 亿元，EPS 分别为0.86、1.08、1.35元，对应PE 为42X、33X 和27X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧；服务器行业竞争加剧；芯片研发进度及产量不及预期；国产化进程不及预期。