事件：公司发布21Q1 财报，21Q1 营收19.83 亿(-3.4%)，归母净利润0.81 亿(38.5%)，扣非净利润0.37 亿(+36.4%)。2021Q1 毛利率19.58%，比去年同期提升1.17pct；净利润率4.22%，比去年同期提升1.37pct。

    　　核心观点

    　　利润显著高于收入增速，结构升级强化业绩韧性。2019~2020，受国际贸易条款限制、疫情等不利因素影响，公司营收增速连续2 年处于10%以内区间。同时，公司自身战略调整和升级，积极发力芯片和高性能计算业务，逐渐降低对毛利率水平较低的机型的依赖，这种结构性的升级调整直接导致公司的营业利润、归母净利润、扣非净利润的增速都显著高于收入增速。18~20年，公司毛利率为18.30%/22.07%/22.13%，呈现平稳提升趋势，而21Q1毛利率继续高于去年同期1 个百分点。我们认为，结构性升级增强了公司业绩增长韧性，降低了外部环境不确定因素导致的业绩波动。

    　　费用控制良好，财务费用明显降低。2020 年由于疫情影响线下活动，公司整体费用水平较低。进入21 年，在线下活动恢复的同时，公司费用率仍保持较低水平，表现出较好的费用控制能力：21Q1 销售费用率、管理费用率仅比20Q1 略增0.23/0.03pct；研发费用受益于过去持续的投入积累以及产品成熟度提升，也基本维持去年同期水平；财务费用由于贷款规模减少以及利息增加，比去年同期减少6373 万元。

    　　掌握上游核心技术，行业信创市场空间广阔。近年来，公司调整战略重心，布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，以形成完整安全的技术体系。公司参股的海光信息收入在2020 年达到10.2 亿。在“十四五”期间，创新已经提升至核心战略层面，而国产化进程也有望向广阔的行业市场推进，公司作为信创服务器+芯片龙头，有望直接受益于行业信创红利释放。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为0.74/0.96/1.24 元。据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为2021 年53 倍市盈率，对应目标价39.22元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制