核心观点

    事件：1）2 月25 日，中国电信发布2021-2022 服务器集中采购项目中标情况， 其中，G 系列是国产芯片服务器，搭载鲲鹏或海光或飞腾芯片，共计53401 台服务器。

    2）公司发布2021 业绩快报，2021 营收111.8 亿元（+10.1%），归母净利润11.3 亿（+38.0%），扣非净利润7.5 亿（+43.2%）。

    利润增速持续高于营收，结构升级强化业绩韧性。自2019 年以来，公司已经连续3年实现利润增速高于营收，2019-2021 归母净利润增速分别为37.9%、38.5%、38.0%，扣非净利润增速分别为41.7%、36.6%、43.2%，而同期的收入增速分别为5.2%、6.7%、10.1%，公司的利润增长表现出了较为强劲的韧性。我们认为，公司在高性能计算等毛利率较高的业务领域积极发力，利润率水平有望延续改善。

    行业信创持续发力，国产服务器及相关生态厂商迎来发展机遇。2 月17 日，中国移动官网公布了2021-2022PC 服务器集采项目第8 标包和第13 标包的中标结果，共包含2.8 万台服务器和3775 台服务器，中标金额约25 亿元；此前，在2022 年1月14 日，中移动公布了标包3,7,11,12 的中标公告，包括中兴、中科可控等公司合计中标额达13 亿元。我们认为，金融行业信创、运营商行业信创的推广力度有望在2022 年进入新的阶段，国产服务器及相关生态厂商有望因此获得发展契机。

    信创龙头地位持续强化，国产x86 生态体系优势不断强化。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。而且，公司募投项目包括IO 模块研发与产业化、BIOS 启动固件和BMC 管理固件等产品与技术领域，围绕国产高端CPU 进行核心模块布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。我们认为，公司作为信创龙头的行业地位稳固，国产x86 生态体系不断完善，竞争优势有望强化。

    盈利预测与投资建议

    由于业绩快报并非审计结果，且各业务口径具体数据尚未公布，我们暂不调整之前的EPS 预测，我们预测公司21-23 年EPS 为0.74/0.96/1.23 元。据可比公司估值水平，给予公司22 年41 倍PE，对应目标价39.36 元，维持买入评级。

    风险提示

    政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；发行及募集不确定风险