行业信创爆发，国产替代加速，中科曙光多重受益。

    行业信创将导致国产芯片服务器出货量的高速增长，其中X86架构的海光芯片具有生态优势，预计出货量将会持续高增长，中科曙光是首要受益方。

    由于低PUE要求，液冷技术渗透率提升，中科曙光作为液冷技术的领导者，是主要受益方。

    中科曙光掌握服务器产业高利润部分，2022年净利润有望实现40%以上的增长（过去5年增速最低为37.71%）。

    海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%。

    城市云带来年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源。

    城市云可视为年度经常性收入，曙光云计算公司收入在软件及技术服务中占比42.21%。

    整个软件及技术服务部分的毛利率长期保持在75%左右，与A股龙头软件公司相当。

    投资建议：

    公司逐步从传统硬件制造企业向综合信息服务供应商转变，我们对中科曙光的盈利预测进行调整：

    2021-2022年的营业总收入从此前122/139 亿元下调至111.84/127.6 亿元，新增2023年的营业总收入预测为147.87 亿元，2021-2023年同比增速分别为10.1%、14.1%、15.9%。

    2021-2022年的归母净利润从此前10/12.4 亿元上调至11.34/15.93 亿元，新增2023年的归母净利润预测为22.07 亿元， 2021-2023年同比增速分别为37.8%、40.5%、38.5%。

    2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.78/1.1/1.52 元，对应2022年3月10日32.14元/股收盘价，PE分别为41/29/21 倍，考虑可比公司估值下移等因素，我们下调公司2022年PE 估值至40 倍，目标价由53.90 元下调至44.0 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业信创进程低于预期，海光IPO进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。