事件：公司发布2021 年度报告，实现营业收入112.00 亿元，同比增长10.23%；归母净利润为11.58 亿元，同比增长40.78%；扣非归母净利润为7.73 亿元，同比增长46.98%。业绩符合预期。

    21 年业绩持续高增且毛利率改善，考虑减值经营或更乐观。1）2021 年，公司实现营业收入112.00 亿元，同比增长10.23%，整体毛利率为23.74%，同比上升1.61 个pct，实现归母净利润11.58 亿元，同比增长40.78%，业绩持续实现高增。从扣非净利率来看，公司利润率水平达6.90%，同比上升1.72 个pct，盈利能力不断加强。经营性活动现金流净额为-4.95 亿元，系购买原材料支出增加所致。报告期末，公司合同负债余额为18.53亿元，业绩有望持续释放。2）2021 年，公司各项业务进展顺利，且毛利率总体提升，高端计算机收入88.80 亿元，同比增长10.34%，毛利率为16.20%，同比上升1.39 个pct，存储产品收入10.64 亿元，同比增长6.22%，毛利率为26.96%，同比上升4.69 个pct，软件开发、系统集成及技术服务收入12.53 亿元，同比增长12.98%，毛利率为74.30%，同比上升0.11 个pct。3）报告期内，公司确认信用减值损失0.35 亿元和资产减值损失1.66 亿元，主要来自应收账款、存货、无形资产等，若剔除其影响，实际经营情况或更为乐观。

    整体费用率稳定，持续高研发投入巩固自主技术优势。1）2021 年，公司整体费用率为13.94%，同比上升0.32 个pct，基本保持稳定。2）公司高度重视研发投入，2021 年研发费用为9.62 亿元，同比增长30.90%，研发费用率达到8.59%，同比上升1.36 个pct，总研发投入达到15.34 亿元，占营业收入的13.69%，近三年累计研发投入33.95 亿元。2021 年，公司在国产化部件方面完成面向云计算和AI 领域的存储IO 模块设计，并基于开源BIOS 和BMC 代码架构，开发了支持国产处理器的BIOS 启动固件和BMC 远程管理固件，全年新增研发人员575 人，新增专利授权90 项，其中发明专利为40 项，进一步巩固公司自主核心技术优势。

    信创IT 基础设施战略有序推进，中科院孵化平台驱动长期成长。1）信创核心战略上，公司立足于构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链。2）近期信创进展上，2022 年1 月15 日，根据采招网公告，《中国移动2021 年至2022 年PC 服务器集中采购（第1 批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22 亿元（含税），中科可控销售额约3.85 亿元，占比约27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政务、行业、云、互联网等下游客户IT 基础设施建设能力逐步提升，同时，作为中科院顶级技术孵化平台，公司体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强。

    海光21 年出货超预期，上市进程稳步推进。1）2021 年，海光信息实现营收23.10 亿元，同比增长126.07%，超出市场预期，净利率达14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。2）根据上交所官网，海光信息目前已过会，上市进程预计稳步推进。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为130.68 亿、151.90 亿及175.95 亿元，归母净利润分别为15.15 亿、19.59 亿、24.60 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧