公司公布了2025 年年报和2026 年1 季报：
2025 年公司收入149.64 亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38 亿元，同比增长33.97%；每股收益1.49 元/股。
2026Q1 公司收入31.99 亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64 亿元，同比增长53.30%；每股收益0.16 元/股。
从单季度业绩来看，公司2025 年实际经营业绩的盈利能力整体改善。2025 年公司Q4 获得了全年41%的收入，季节性仍然较为明显，同时2025Q3-2026Q1 三个季度收入分别增长了27.51%、20.31%和23.71%，增速较高，扣非净利润分别增长了139.87%、16.59%、53.29%，整体处于较高的水平，盈利能力改善较为明显。
但是由于2025 年以来公司其他收益（政府补足）下滑较为明显，近三个季度净利润分别同比增长了15.07%、6.00%、22.19%，增速不及收入水平。
盈利能力方面，公司毛利率提升，同时从2025Q4 开始加大到了研发投入。2025 年和2026Q1，公司毛利率分别为30.58%和26.56%，同比分别增长1.42 和0.49 PCT。而在费用方面，波动较大的主要是研发费用，2026 年公司总人数6025 人，同比增长1%，保持了人员的相对稳定。2025Q4 和2026Q1 公司研发费用同比增长125%和52%，都呈现了较大的增长，其中Q4 从Q3 的3.45 亿增长到了6.97 亿。而从年报研发费用的细分项可以看到，2025 年研发费用增长的3.79 亿中，有3.24 亿都源于材料及加工费的投入。考虑到ScaleX640 在2025 年11 月上市，我们认为研发费用的增长或源于公司超节点产品的相关投入。
现金流方面，公司经营性现金流从上年的27.22 亿元减少到了13.13亿元，净现比从142%下降到了60%。其中主要影响来自“大额存单支付的现金”的增长，从2024 年的31.61 亿元增长到了115.05亿元，该项目的增加更多是出于对限制资金的优化配置需要，对持续经营能力不存在实质性影响。
公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，大幅提高了单机柜的算力密度，实现计算核心的高效协同，减少延迟。同时scaleX640采用开放架构，支持多品牌加速卡。以640 卡超节点为基础，公司推出scaleX 万卡超集群系统，可支撑万亿参数大模型训练、地质 勘探等超复杂计算任务。2026 年2 月，公司scaleX 3 万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，4 月该计算集群又进一步扩容到6 万卡。随着scaleX640商业化持续推进，2026 年有望给公司带来超节点产品的放量。
2026 年2 月，公司公告发行可转债融资80 亿元，来打造智算技术护城河，加速算力国产化，保障公司的研发投入和业务规模的扩大，为长期发展助力。
持股的上市公司都进入到了业务快速发展通道，有望给公司持续带来良好的投资回报：
海光信息（公司持股27.96%）：2025 年收入增长56.92%，归母净利润25.45 亿元，同比增长31.79%。2026Q1 收入同比增长68.06%，归母净利润6.87 亿元，同比增长35.82%。2025 年下半年海光新的AI 芯片深算三号投入市场，带来海光AI 芯片下半年出货量的爆发式增长，对下半年的业绩形成了较好的支撑，也为2026年承接AI 芯片国产化的机遇做了产品的保障。同时，随着2026 年AI 应用需求的爆发式增长，新AI 服务器中对于CPU 的需求大幅提升，这也意味着海光最具优势的业务也将获得价值重估。
曙光数创（公司持股62.07%）：其液冷控温设备连续4 年国内市占率第一。受益于公司scaleX640 超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，2025 年其浸没液冷基础设施产品收入大幅增长371%，带动整体收入增长74%。随着AI 芯片性能的持续提升和scaleX640 超节点的持续落地，曙光数创有望持续受益于液冷技术的发展，成为公司业务助力的重要支撑。
中科星图（公司持股15.73%）：受到传统业务（地理信息）市场需求阶段性影响，星图2025 年收入下滑了17.83%，但是考虑到星图商业航天和低空经济两大战略新兴业务都迎来重要发展机遇，有望在后续逐步扭转发展趋势，重回快速增长轨道。
2026 年来看，AI 应用落地整体超预期，国产AI 芯片需求加速释放，对公司整体形成利好。虽然2025 年海光对公司的并购未能顺利实施，但是公司已然构建起了“芯片-服务器-液冷-算力服务”的全产业链布局，随着以scaleX 640 为代表的超节点2026 年逐渐呈现落地趋势，公司的产业链协同优势将得到进一步释放。
给予公司“买入”的投资评级。看好2026 年超节点上量、CPU 需求爆发、液冷加快落、国产AI 芯片需求释放地等行业趋势给公司业绩带来的推动效应。暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2026-2028 年EPS 为2.13 元、2.58 元、3.09 元，按照4 月27 日收盘价94.24 元，对应的PE 分别为44.23 倍、36.49 倍、30.53倍。
风险提示：国产芯片产能释放不足；行业竞争加剧。