报告摘要:

    事件:2015年全年公司实现营业收入 18.31 亿元,同比增长 10.37%,归属于上市公司股东的净利润1.78 亿元,同比增长15.35%,EPS 为1.19元,加权平均净资产收益率11.82%。

    四季度业绩继续保持稳定增长,费用基本保持稳定:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4 实现收入分别为4.81 亿元、4.82 亿元、4.45 亿元、4.24亿元,同比增长6.01%、13.96%、13.23%、8.69%,实现净利润分别为4730.70 万元、5756.25 万元、4549.74 万元、3289.97 万元,同比增长3.66%、31.46%、19.41%、18.32%,符合预期;四季度毛利率23.55%,同比提高1.27%;销售费用率5.89%,同比增加0.5%。分产品看,食品配料实现收入12.59 亿元,同比增长17.26%,香精同比下降1.37%、香料同比下降8.86%,但香精香料业务为公司贡献了57%的毛利。

    全球香精香料市场保持稳定增长,中国略快于全球市场:全球香精香料市场1990 年的销售额为78 亿美元,2014 年达到248.9 亿美元,增长了3 倍以上,预计2019 年,全球香料香精市场将可达到327 亿美元,2014-2019 年的复合年均增长率将达到5.63%; 国内市场方面,2015年1-10 月规模以上香精香料企业实现主营业务收入517.62 亿元,同比增长3.98%,实现利润总额60.97 亿元,同比增长13.86%,预计未来5年中国香料香精行业将继续快速稳定发展,预计增长5%-10%的水平。

    公司业务模式与凯瑞更为接近或是中国的凯瑞:公司在坚持以香料香精为主业核心的同时,还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案,通过一体化服务提升客户价值。公司未来向下可以向客户提供包括香精香料、食品配料和食品制造综合服务解决方案,参考公司现有业务结构,我们认为公司的模式或和凯瑞集团更为接近,爱普或是中国的凯瑞。

    盈利预测与投资评级:预计16-18 年EPS 为0.64、0.73、0.83 元(调整后),对应PE 为36 倍、31 倍、28 倍,维持公司 “买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。