事件

    　　1 季度公司收入5.81 亿，同增20.76%；归股净利润0.59 亿，同增27.68%；EPS 为0.37 元。

    　　简评

    　　毛利率和费用率均下降，净利率略有提升

    　　公司1 季度毛利率同比下降1.83 个百分点至23.46%，期间费用率总体下降1.8 个百分点至10.9%；因政府补助增加带来营业外收入增长，对业绩有所增厚，1 季度净利润率为10.25%，同比提升0.56 个百分点，表现稳定。

    　　食品香精行业集中度将不断提升，公司的龙头地位更为稳固公司是国内食品甜味香精的龙头，目前宏观经济偏弱、食品饮料行业增速下行，公司香精主业也进入低速增长阶段。但从长期来看，由于国内香精制造业集中度相对较低，随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强，公司将凭借其技术优势和品牌优势不断提高市场份额，龙头地位会更为稳固。

    　　食品配料业务发展迅速，未来有望成为新的增长点公司的食品配料业务15 年达到12.59 亿，占比接近70%，同比增速达到17.26%；虽然毛利率相对较低，但与食品香精具有较好的渠道协同效应，并有着更为广阔的市场空间。公司以高客户粘性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展，主要聚焦于可可及巧克力制品和乳脂制品两大领域，这两个领域均是国内食品行业消费升级的大方向，人均消费量与发达国家还有很大差距，有很大的想象空间。因此，我们认为食品配料业务有望在近两年成为公司盈利的新增长点。

    　　盈利预测：我们看好公司香精业务的稳健发展，香料业务未来存在单品大幅增长的可能，食品配料业务势头较好、市场空间巨大。

    　　预计16-18 年收入增速分别为19.8%、15.7%和12.3%，净利润增速分别为22.4%、18.4%和15.6%，EPS 分别为1.36/1.62/1.87 元，对应当前估值为32/27/23 倍，首次覆盖，给予增持评级。