报告摘要：

    　　事件：2016年1- 3 月份公司实现营业收入 5.81 亿元，同比增长20.76%，实现归属于上市公司股东的净利润5949.07 万元，同比增长27.68%，EPS 为0.37 元，加权平均净资产收益率3.31%。

    　　一季度业绩超市场预期：一季度销售收入增长主要系食品配料保持20%以上的增长，食品配料需求旺盛，传统的香精香料业务仍保持5%以上的稳定增长。一季度的销售毛利率23.46%，同比下降1.83%，主要系食品配料行业的毛利率较低，占比的进一步增加整体拉低毛利率的水平；销售费用率5.02%，同比下降0.34%；管理费用率6.57%，同比下降0.24%；销售净利率10.31%，同比上升0.47%，主要系期间费用略有下降，政府补助大幅增加导致营业外收入的增长。

    　　食品配料有望保障公司收入和利润双指标的高速成长：分产品看，食品配料系公司转型的重要方向，未来有望从原来的代理模式逐渐转为自营模式，毛利率将有大幅度提升。公司食品配料主要集中在乳脂制品、巧克力这两大产品，下游面包房（主要是国内连锁面包房）等客户的需求旺盛，产品尚处于供不应求的阶段。公司将进一步通过扩增新的品类，满足下游客户的多样化需求。食品配料收入未来三年有望保持15%-20%的增长，有望保障公司收入和毛利双增长态势。传统香精香料业务，公司在国内处于龙头地位，技术领先，且储备产品较多，未来仍能保持稳定增长。

    　　全国化布局稳步推进，静待海外市场突破：公司在现有20 家销售子公司的基础上，以每年4-6 家的增速在全国重点省市设置销售子公司，布局全国化的销售网络，大部分区域配有研发人员，更及时、更高效地服务客户，为客户提供“食用香精+食品配料”一站式服务。

    　　与此同时，香精及配料有望依托大客户向东南亚等新兴市场拓展。

    　　盈利预测与投资评级：预计16-18 年EPS 为1.36、1.65、1.93元（调整后），对应PE 为34 倍、28 倍、24倍，维持公司 “买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险。