公司提供“食用香精+食品配料”一站式解决方案公司主要经营香精香料及食品配料业务，15 年收入占比分别是30%（香精26%、香料4%）和69%。公司是国内食品甜味香精龙头，近几年随着宏观经济疲软和下游食品饮料子行业增速放缓，香精香料业务略有下滑。因此公司逐步转型向客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。公司朝上下游发展，上游会继续投入研究香料香精业务，目前国内食品香精香料行业集中度较低，未来有望进一步提升市占率；下游发展食品配料经销，借助烘培制品消费升级，高级原料正在取代低端原料，市场空间巨大。

    　　食品配料业务受益烘培行业消费升级，迎来快速发展时期爱普经营的食品配料主要都是国际一流品牌高端产品，包括两大类：

    　　乳脂制品（奶酪、奶油、黄油）和可可及巧克力制品等，下游客户主要是烘培企业（占比80%-90%）,烘培市场规模2000 亿，面包糕点占比50%。

    　　15 年食品配料收入12.5 亿元，奶油、奶酪、可可制品分别占40%、20%、10%。下游焙烤客户发展过程中高端产品占比增加，因此对爱普高端食品配料需求大幅增加。根据草根调研公司16 年奶油、奶酪增速在30%以上。目前我国烘培行业增速10%-15%，进口奶酪增速30%-40%；可可制品在焙烤产品、休闲食品、糖果、冰淇淋、固体饮料中使用较多，但我国食品用量与发达国家相比仍非常低，未来有望随着消费升级进一步提高使用范围。

    　　投资建议

    　　公司香精香料较为稳定，未来将通过产品结构升级创新等恢复增长，预计香精/香料增速5%/10%左右；食品配料随着国内烘培等相关行业消费升级将迎来高速发展时期，预计可保持30%增速。由于食品配料毛利率低于香精香料，预计公司16-18 年净利润2.17/2.63/3.18 亿，EPS0.68/0.82/0.99,对应估值35/29/24,考虑到食品配料处于快速发展时期，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　进口政策变化；行业竞争激烈；食品安全问题；