报告摘要:

    公司国内食用香精香料龙头企业,食品配料业务快速发展:公司为国内食用香精香料行业龙头,利用香精香料优势顺利实现了“香精香料+食品配料”一体化服务的产业链延伸,目前,公司经销的食品配料包括乳制品(奶酪、黄油等)和可可制品(巧克力、可可粉等)等产品。由于下游景气度较高,食品配料收入占比不断提升,2015年公司配料收入同比增加17.26%,销售占比达到了68%,配料毛利率提升3 个百分点至14.56%,在消费升级的大背景下,未来公司配料收入和毛利率有望维持双增的局面。

    下游需求旺盛+消费升级,食品配料高速成长可期:公司食品配料下游主要集中于烘焙行业,其中奶酪1Q2016 同比增长39.84%,但目前人均食品配料还仅为世界平均水平的29%,未来空间巨大。除下游增量和西式饮食文化普及带动相关配料消费提升以外,在现有产品结构中,天然奶酪仅占27%(零售渠道),纯可可脂巧克力占比不足10%,随着消费升级,未来高端食品配料的占比将逐步提升,爱普作为“高端配料(天然奶酪+纯可可脂)+香精香料”解决方案的提供者,将明显受益于消费量提升和结构升级的双重趋势。

    一站式服务叠加强大渠道能力,打造核心竞争力:与传统的食品配料贸易不同,公司利用在食用香精香料方面的优势,采用“食品配料+香精香料”一体化解决方案业务模式有效提升了客户黏性。此外,公司还积极强化营销渠道,截止15 年底,公司已经设立了15 家专业销售子公司,并拥有600 余家主要直销客户和1,000 余家经销客户。未来,公司还将以每年4-6 家子公司(或办事处)的速度进行扩张,并且建立相应的仓库和冷链,拓宽服务面积,提升服务水平。

    盈利与预测:预计公司2016-2018 年EPS 为0.70 元、0.88 元、1.10元(上调后),对应PE 分别为33 倍、26 倍、21 倍,考虑到公司食用香精的龙头地位以及食品配料业务的高速发展,维持 “买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧