投资要点：

    　　全球香料香精行业增长稳定，亚太地区潜力大 随着生活品质提高，人们对香料香精的消费量越大。全球香精1990 年的销售额为78 亿美元，2013 年进一步增长到239 亿美元，年复合增长率超过5%。2016年，预计市场总额有望达到265 亿美元，其中北美地区占30%，亚太地区占30%，西欧地区占24%，其他地区占16%。欧洲、美国和日本，由于本土市场日渐饱和，其在本土的销售额仅占30%-50%，其余50%-70%的产品均在境外销售，而亚洲、大洋洲和南美洲等第三世界国家和地区则成为主要竞销地区。

    　　国内香料香精行业保持较快增长，但企业规模和行业集中度较低。近年来，由于中国经济的发展和国民生活水平的提高，以及全球香料香精工业的跨国转移，我国香料香精需求和供给双向增长，香料香精行业发展较快，市场规模不断扩大。据行业协会统计，到2013 年底，全国规模以上香料香精企业共334 家，当年实现主营业务收入546.24 亿元，但与国际巨头比较，年收入超过1 亿元的企业仅20 家，行业集中化和规模化进程依然较慢。

    　　公司是国内香料香精龙头企业，为下游客户提供“食用香精+食品配料”

    　　的一站式解决方案 爱普香料集团股份有限公司成立于1995 年6月，主营业务为香料、香精的研发、生产和销售及食品配料经营，主要产品包括香料（含合成香料和天然香料）、香精（含食用香精、日化香精和烟草香精），同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料，能够为下游客户提供“食用香精+食品配料”的一站式解决方案。目前香精香料行业下游主要大客户公司均已覆盖，未来的增量主要在于对大客户推出的新产品能否把握住机会。因此，整体上公司香料香精业务保持着略高于行业的增速水平。公司在发展香料香精业务的同时，借用香料香精的销售渠道积极发展食品配料业务，成为国内最大食品配料业务贸易商之一。

    　　公司近年来经营稳健，食品配料业务受益于下游烘焙行业高速增长占比持续提高 公司管理层经营稳健，历年来收入和利润都保持稳定增长，2011-2015 年营业收入复合增长率10%，净利润复合增长率12.78%。

    　　从各品类来看，香精业务毛利率最高，约45%左右，香料业务其次，约32%左右，食品配料业务最低，约12%-14%。近年来，公司食品配料业务增长较快，推动公司整体收入增速高于行业平均增速。但由于食品配料业务毛利率较低，从而摊薄公司整体毛利率，但随着公司经营规模扩大，期间费用率降低，公司净利率提升水平高于毛利率。公司食品配料90%应用于下游烘焙行业，因此下游烘焙行业的发展对公司业务增长的影响较大。而近年来，随着经济发展，居民生活水平提高，西方生活方式的日渐流行，烘焙行业得到快速发展，这也进一步拉动了公司食品配料业务的快速增长，成为公司业绩增长的一大亮点，值得投资者长期关注。

    　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级 我们预测公司2016/17/18年EPS 分别为0.63/0.78/0.96 元，对应2016/17/18 年PE 为40.39/32.75/26.50 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全；食品配料业务开拓不达预期。