投资要点

    　　1. “食用香精+食品配料”业务协同

    　　公司是国内食用香精龙头，兼营食品配料业务（主要包括乳制品和可可制品），两块业务不仅渠道共享、下游客户重叠，而且“食用香精+食品配料”的一站式服务模式极大程度的增加了客户粘性，这种业务间的“协同效应”促使公司发展进入正向循环，行业地位不断巩固。

    　　2.公司业绩扎实，食品配料业务步入高速发展通道

    公司发展阶段处于稳定的成长期，13~15 年分别实现营业收入14.73 亿、16.59 亿、18.31 亿元，近五年CAGR 约10%。16Q1 业绩突出，实现营收5.8 亿，同比增速高达20.76%；实现净利0.60 亿，同比增速26.49%，大幅增长主要系食品配料业务增长超预期。食品配料业务经销恒天然等国际一线品牌，服务85°C、元祖、蒙牛、伊利等国内知名客户，已成为公司增长的主导力量。

    　　3. 规模增长、消费升级与下游集中度提升三重行业红利提振公司业绩

    随消费升级，深加工乳制品、进口巧克力赢得国内市场青睐：1）奶酪、黄油市场有望从产品生命周期中的导入期步入加速发展的成长期，国内市场拥有十倍成长空间；2）进口产品发展迅猛，奶酪进口量过去十年CAGR 为24.01%；黄油进口量过去十年CAGR 为15.24%；15 年进口巧克力7.53 亿美元，10~16 年CAGR 达16%。同时，受益于下游烘焙行业集中度的不断提高，公司潜在目标客户群进一步增加。

    　　4.投资建议：

    　　保守估计，对食品配料业务未来三年给予26%、24%、22%的增速，则对应2016~2018 年EPS 分别为0.69 元、0.80 元、0.94 元。基于公司龙头地位将充分受益于行业红利，我们看好公司以应用带动销售的模式以及“食用香精与食品配料”间的协同效应，给予17 年35xPE，对应目标价28.00 元，给予公司“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　食品安全风险；经销业务合作风险。