事件

    　　公司发布2016 年中报

    　　上半年公司实现收入11.54 亿，同增19.93%；归母净利润1.14亿，同增12.15%；扣非净利1.09 亿，同增13.77%。收入利润均保持两位数增长。上半年EPS0.356 元/股。公司单二季度实现收入5.74 亿，同增19.10%，归母净利润0.54 亿，同降1.02%，二季度EPS0.17 元。

    　　简评

    　　收入、利润稳步增长，食品配料占比增加致总体毛利率降低上半年，公司收入和归母净利润都有较大幅度的增长，主要是由于公司食品配料业务发展迅速所致。公司上半年整体毛利率为22.67%，相比去年同期下降2.74 个pct，这主要是由于公司的低毛利率食品配料业务占比增加所致。此外，公司整体管理状况良好，上半年销售费用率和管理费用率分别为5.05%和6.06%，相比于去年同期的5.22%和6.41%，都有小幅下降。

    　　食品香精行业集中度不断提升，公司龙头地位稳固公司是国内最大的食用香精生产企业，目前宏观经济偏弱、食品饮料行业增速下行，公司香精香料主业也进入低速增长阶段。

    　　2016 年上半年，公司香精香料业务收入2.88 亿，相比去年同期增长0.08%，基本持平。但从长期来看，由于国内香精制造业集中度相对较低，随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强，公司将凭借其技术优势和品牌优势不断提高市场份额，龙头地位会更为稳固。

    　　食品配料业务持续快速增长，营收占比超过70%近几年，公司的食品配料业务营收一直保持两位数的增长率，是公司业绩增长的主要来源。16 年上半年，公司的食品配料业务收入达到8.57 亿元，同比大幅增长28.79%，食品配料营收在公司总营收中占比首次突破70%，达到74.27%，在2013 年，这一比例仅为59.53%。同时，上半年食品配料业务获得毛利润1.28 亿，占全部毛利润的48.90%。可见，近几年公司食品配料业务发展迅速，已经成为公司快速发展的主要动力。

    　　经销国际知名品牌，不断挖掘客户、扩大影响力公司的食品配料业务中，以淡奶油为主，占到40%，之后依次为黄油、可可制品、乳酪和水果类食品配料。

    　　食品配料经销方面，公司与多家跨国巨头开展合作，从事高端乳脂制品和可可及巧克力制品的销售与服务，其中公司最大的合作企业是新西兰的恒天然乳品公司，公司主要经销其安佳品牌的乳脂制品，在国内反响很好。

    　　同时，公司以高客户黏性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展，公司食品配料业务的主要客户是国内烘焙企业和乳制品企业，伊利、好利来等知名企业是公司的主要食品配料客户。公司与8 月23 日刚刚签署协议，拟向杭州天舜食品投资0.84 亿元，持股45.65%，该公司主要从事可可及巧克力制品的生产和加工。可见，公司在食品配料领域也在逐渐深入布局，未来，将成为公司重要的利润来源。

    　　盈利预测

    　　公司作为香精业务龙头，我们看好其香精香料业务未来的稳定发展。同时，食品配料业务已经成为公司重要的盈利来源，这部分业务市场空间巨大，公司未来收益可期。我们预计16-18 年公司收入增速分别为22.8%、17.7%和14.3%，归母净利润增速分别为22.4%、18.4%和15.6%，对应的EPS 分别为0.68、0.81 和0.93 元/股，目标价28.50 元，增持评级。