主要观点

    　　1.1H2016 配料业务收入增速超28%，带动公司上半年营收增长20%

    1H2016 公司实现归母净利润1.14 亿元，同比增长12.15%；营业收入11.54 亿元，同比增长19.93%；基本每股收益0.356 元，同比减少1.87%。其中，Q2 实现归母净利润0.54 亿，同比减少1.02%；营收5.73亿，同比增加19.10%。业绩变动要点：1）利润增速低于收入增速主要系低利润的配料收入增加所致；2）分产品看，报告期内配料增速超28%，是公司收入增长的主要贡献者，香精业务略有减少，同比减少4%，但毛利提高0.78%，香料收入同比增长27.7%，在公司业务中占比仅4%，对公司业绩影响较小。我们坚定的看好公司“食用香精+食品配料”一体化的经营模式，以及公司在香精香料领域多年积累的底蕴和“配料”业务的长线布局。

    　　2.收购增资获“天舜食品”45.65%股权，配料经销商转型生产商

    公司同时发布公告，拟对天舜食品合计投资8400 万元获得其45.65%股权，成为公司第一大股东，其中2000 万用于收购天舜食品股东胡剑敏持有的天舜食品250 万元出资，6400 万元用于增资。天舜承诺16~18 年保底扣非净利润620 万、1880 万、3500 万元。投资标的介绍：

    　　天舜食品是国内规模较大的专业化工业巧克力生产企业，15 年公司收入3432 万，净利润116 万，16H1 收入3540 万，净利477 万。公司主导产品有三类：1）冷冻饮品用巧克力,占整体销售收入的70%左右，主要客户涵盖冰淇淋、雪糕、雪泥、冰棍等各类冷冻饮品生产商；2）烘焙用巧克力，为公司近年新推出产品，占整体销售收入的25%左右，主要用于蛋糕涂层、蛋糕DIY 等；3）成品巧克力，占总收入5%左右，主要通过天猫以及淘宝等电商渠道直接销售给个人消费者。此次收购对公司具有长远的战略意义：1）公司实现向“配料业务”产业链上游延伸，配料业务定位将从“经销商”转型成“供货商”，也可窥见公司对奶酪、黄油等其他配料品类未来的发展思路；2）“配料”应用领域扩张至“冷饮行业”，此前“配料业务”80%客户为烘焙企业，收购天舜后，依靠天舜主打的冷冻饮品用巧克力进入冷饮应用领域，打开配料业务新的成长空间，关注到此前公司战略投资印尼冰激凌生产企业AICE HOLDINGS LIMITED，公司很可能成为该公司的供货商；3）巩固产品结构，通过天舜供给巧克力产品将进一步增加公司对货源的控制力以及丰富产品的多样性。

    　　3.香精业务逐渐与国际接轨

    　　另外，注意到半年报中公司将香精分类标准进行了修改，原分类为食品香精、烟草香精、日用香精三类，半年报中参照国际标准将烟草香精并入食品香精，可以看出公司香精香料业务逐渐与国际接轨，未来香精香料业务有可能进一步向国际市场外延。

    　　4.投资建议：

    　　结合公司配料业务高增速及逐渐向产业链上游延伸的趋势，我们预计16~18 年EPS 分别为0.65、0.72、0.81 元，对应PE39X、36X、31X，考虑配料产业链延伸的可能性以及“天舜”逐渐贡献利润，维持“推荐”评级。

    　　5.风险提示：

    　　食品安全风险；产品结构调整风险。