事件

    　　公司发布2020 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入12.22 亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润2.24 亿元，同比增长63.67%。

    　　Q3 单季，公司实现收入4.23 亿元，同比增长26.01%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长35.14%。

    　　简评

    　　调味品收入持续高增长，焦糖色降幅收窄

    　　公司Q3 单季经营向好，维持较快增长。分产品来看，调味品增速维持在30%左右，其中，酱油收入为2.7 亿元，同比增长29.51%，醋收入6,746 万元，同比增长30.50%。食品添加剂方面，焦糖色收入3,879 万元，同比下降4.88%，降幅较Q1、Q2 有所收窄，主要是焦糖色业务的客户逐渐恢复。

    　　分区域来看，公司Q3 单季度东部地区表现亮眼，实现收入1.3亿元，同比增长99.31%，占比提升至31.16%。中部、北部体量较小，但成长性强，分别实现收入3,785、5,758 万元，同比增速为40.18%、38.00%。南部地区Q3 收入为4,343 万元，同比增长5.46%，实现扭负为正，主要由于南部地区焦糖色业务占比较高，但调味品业务保持良好增势，公司35.5%的收入来自于西部地区，实现收入1.48 亿元，同比下降6.52%，主要原因受统计口径变化影响。单看调味品业务，公司各区域均表现良好。

    　　至Q3 末，公司的经销商已经达到1296 家，Q3 单季内增加经销商65 家，减少经销商2 家。从分布来看，西部地区增加数量最多，为36 家，合计达到519 家，公司在西部地区品牌、渠道影响力强，利好公司进一步渠道下沉。

    　　产品结构优化，助力毛利率、净利率提升

    　　公司Q3 单季毛利率达到48.91%，同比提升2.52pct，主要由于公司产品结构优化，高毛利的调味品产品增速高，低毛利的焦糖色今年持续下降，业务占比下降。公司Q3 单季净利率15.81%，同比提升1.07pct，主要受益于毛利率的提升，费率水平有所提升，主要是研发费率同比提升1.48pct，销售费率基本持平，微增0.05pct，管理费率下降0.75pct，主要受益于收入的高速增长。从费用投放来看，公司的前期积累逐渐进入回馈阶段，市场动销增长不再依靠额外的费用支持，未来公司盈利能力有望逐渐提升。

    　　产能布局彰显公司发展信心，看好公司调味品发展公司10 万吨/年酿造酱油生产线和5 万吨/年酿造食醋生产线正在稳步建设过程中，规划的产能足以支撑未来酱油、醋、料酒三类产品维持高速增长的需求。同时，年产36 万吨调味品生产线项目逐渐投入，有望为公司新增酱油产能外，3 万吨蚝油及3 万吨黄豆酱产能也在进一步丰富公司的产品阵容。公司今年销售向好，未来继续看好公司在高端酱油细分赛道的发展潜力。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入17.80、22.17、27.52 亿元，实现归母净利润2.94、3.75、4.81 亿元，对应EPS 为0.44、0.56、0.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。