本报告导读:
2020Q4 计提减值准备导致业绩短期承压,中长期看,公司聚焦高端酱油市场战略清晰,高度让利绑定渠道+营销高举高打战术激进,我们看好公司的成长性。
投资要点:
维持“增持”评级。考虑到公司2021年战略在于扩大市场份额,因此营销端将显著发力,下调公司2021-2023 年EPS 0.38/0.51/0.67 元( 前值预期2021-2022 年EPS 分别为0.63/0.81 元), 同比+24%/+30%/+33%,维持2021 年目标价49.14 元。
业绩不及预期。2020 年公司实现收入/净利润17/2 亿元,同比+25%/4%,折合Q4 实现收入/净利润4.7/-0.2 亿元,同比+11%/-129%,亏损主因计提减值准备所致。分产品看,2020 年酱油实现营收11 亿元,同比+26%,食醋实现营收3 亿元,同比+33%;分区域看,战略重心北部及中部区域同比+39%/33%,驱动了收入增长。分渠道看,电商渠道持续发力,收入同比+110%,营收占比提升6.22pct。
盈利能力有所承压。毛利率:2020 年毛利率同比-2.4pct,其中酱油/食醋毛利率分别同比-1.98/-5.21pct,下滑主因收入准则调整将运杂费/包装费计入成本;净利率:净利率同比-2.5pct,下滑主因计提减值准备从而拖累了5.31pct 的净利率,费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.8/-0.4/-0.2/+0.4pct,销售费用率显著下降主因会计准则调整。
战略清晰,战术激进,公司成长性可期。基于公司聚焦于以零添加为代表的高端酱油的差异化战略,同时在战术端不断发力于渠道/品牌建设,我们看好公司长期的成长性。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上行;渠道扩张不及预期等。