投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司2021-2023 年EPS 0.38/0.51/0.67 元，同比+24%/+30%/+33%，维持2021 年目标价49.14 元。

    营销发力背景下利润短期承压。2021Q1 公司实现收入/净利润4.8/0.4亿元，同比+33%/-43%，利润下滑主因报告期内销售费用投入显著增加；分产品看，酱油收入同比+34%，驱动了经营盘的扩容；分区域看，渠道扩张带动下东部/中部区域发力+焦糖色业务回暖推动南部区域增速显著提升推动了收入增长；大本营西部区域当前正在通过梳理经销商队伍做渠道精耕，经过时间积淀我们看好西部区域增速改善。

    盈利能力显著下滑。2021Q1 公司毛利率同比-5.8pct，主因收入准则调整将运杂费/包装费计入成本；净利率同比-11.2pct，主因营销发力背景下销售费用率显著上行，按可比口径计算我们判断Q1 公司销售费用率同比+11.0pct，背后反应的是2021 年开始公司显著加强了空中及地面推广费用以抢占市场，Q1 公司冠名了江苏卫视的《新相亲大会》，我们判断是费用增量的大头来源，考虑到《新相亲大会》节目主要排放于上半年，因此我们判断全年公司销售费用率将呈现前高后低的趋势，下半年业绩有望环比提速

    战略清晰，战术激进，公司成长性可期。基于公司聚焦于以零添加为代表的高端酱油的差异化战略，同时在战术端不断发力于渠道/品牌建设，我们看好公司长期的成长性。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；渠道扩张不及预期等