事件描述

    　　千禾味业披露2021 年一季报，营业总收入4.78 亿元（+32.91%）；归母净利润3988.78万元（-43.34%），扣非归母净利润4241.22 万元（-39.32%）。

    　　事件评论

    　　酱油保持高速增长，食醋基数较高有所降速。酱油Q1 实现营收2.94 亿元，增长34.08%；食醋Q1 实现营收0.77 亿元，增长3.98%；酱油保持高速增长，食醋的增长略有降速主要系去年疫情影响基数较高所致。分区域看一季度营收，东部区域0.92 亿元，增长41.02%；南部区域0.28 亿元，增长131.74%；中部区域0.38 亿元，增长43.39%；北部区域0.62 亿元，增长27.45%；西部区域2.47 亿元，增长20.76%；公司的渠道数量保持增长，Q1 净增加89 家，主要分布在渠道下沉加速的华东和华中地区。

    　　广告费用加速投放，盈利能力短期承压。2021Q1 的归母净利率下降11.24pct 至8.35%。其中2021Q1 毛利率下降5.83pct 至43.34%，主要系执行新收入准则，将运杂费和包装费计入营业成本核算；2021Q1 各项费用率变化：销售费用率提升5.14pct 至25.69%，销售费用率的快速提升主要系公司的广告投放的大幅增加；管理费用率略降0.67pct；研发费用率提升1.54pct，主要系公司加强了对调味品的基础研究和产品研发、分析检测等工作。

    　　新产能竣工，品牌势能增强，长期成长路径清晰。公司2021 年度预算规划：整体营收增长26%、其中调味品业务增长30%，继续保持较快增长，中长期看公司景气成长的路径清晰：年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目也已于今年1 月全面竣工，年产60 万吨调味品智能制造项目也将于2024 年底完工，产能布局前瞻，伴随公司的渠道扩张下沉，品牌营销从线下地推走向全域推广，消费粘性有望不断增强。预计公司2021/2022 年EPS 分别为0.42/0.65 元，对应PE 分别为84/55 倍，上半年由于费用加码叠加基数较高，利润压力相对较大，下半年有望逐步恢复正常通道，公司品牌势能处于加速状态，中期依然具备持续增长潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。