事件：公司发布2 021年一季报，公司2021Q1实现营收4.78 亿元，同比增长32.91%；归母净利润0.40 亿元，同比下降43.34%；扣非归母净利0.42 亿元，同比下降39.32%，EPS 为0.06 元。

    　　点评：主营产品快速增长，渠道扩张稳步推进。公司2021Q1 实现营收4.78 亿元，同比增长32.91%，增速环比2020Q4 提升22.17pct。分产品看，公司酱油、食醋2021Q1 分别实现收入2.94、0.77 亿元，同比分别增长34.08%、3.98%，主营产品快速增长。分模式看，公司经销、直销模式2021Q1 分别实现收入3.17、1.50 亿元，同比分别提升34.62%、23.32%，直营与经销渠道快速放量。分地区看，公司东部、南部、中部、北部、西部区域2021Q1 分别实现收入0.92、0.28、0.38、0.62、2.47 亿元，同比分别增长41.02%、131.74%、43.39%、27.45%、20.76%，各已有市场巩固新市场开发，公司覆盖广度扩大。经销商数量于上述区域2021Q1 分别净增31、1、29、-8、36 家分别达304、86、310、218、572家，渠道下沉与开拓稳步推进，截止2021Q1 共1493 家。

    　　原材料价格上行推广费用加大，成本利润双承压。公司2021Q1 实现归母净利润0.40 亿元，同比下降43.34%，增速环比2020Q4 提升86.13pct。

    　　净利率为8.35%，同比下降11.24pct。毛利率为43.34%，同比下降5.14pct，预计主要系原材料成本上涨及新会计准则运费计入成本所致。公司2021Q1 期间费用为31.91%，同比提升6.44pct。其中，销售费用率为25.69%，同比提升5.14pct，主要系本期促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬总额增加所致；管理费用率为3.22%，同比下降0.67pct；研发费用率为3.02%，同比提升1.55pct，主要系公司在调味品基础研究、产品研发、分析检测等方面投入增加所致；财务费用率为-0.02%，同比提升0.42pct，主要系本期结构性存款利息收入减少所致。

    　　盈利预测：公司年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”于21 年1 月全面竣工，将迎来较大产能释放。随着粮油巨头切入高端调味品共同培育消费者，高端调味品占比有望提升，同时继续看好公司零添加产品在高端酱油市场的领先优势，预计2021-2023 年EPS 为0.57、0.74、0.96 元，对应PE 分别为59X、45X、35X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期