本报告导读：

    2021H1 公司业绩短期承压，中长期看，公司聚焦高端酱油市场战略清晰，高度让利绑定渠道+营销高举高打战术激进，我们看好公司的成长性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。下调 2021-2023 年 EPS 至 0.29/0.39/0.53 元（前值分别为 0.38/0.51/0.67 元），同比+13%/+35%/+36%，给予2022 年1.95X PEG，下调2022 年目标价至26.6 元（前值为49.14 元）。

    业绩短期承压。2021H1 实现营收/ 净利润8.9/0.7 亿元， 同比+11%/-58%，折合Q2 实现营收/净利润4.1/0.3 亿元，同比-7%/-70%，业绩承压主因疫情后周期大众消费疲软的背景下，公司受累于社区团购对商超渠道分分流、成本压力上行、广告费用投放效果递延以及高基数的影响。

    盈利能力显著承压。2021H1 公司毛利率同比-7.5pct，下滑主因：（1）会计准则调整，按可比口径还原，2021H1 公司毛利率为48.5%，同比-1.2pct；（2）大豆、包材等原材料价格上半年显著上行；净利率同比-12.2pct，主因销售费用率的显著增长，按可比口径还原看实际同比+11.55pct，增长主因促销及广告宣传费用营收占比同比+12.3pct。

    战略清晰，战术激进，公司成长性可期。聚焦2021H2，随着需求端消费力的逐步复苏+渠道结构的持续优化（2021 年6 月份开始公司布局起社区团购渠道）+成本压力的边际下行+费用投放的边际收缩，我们判断2021H2 公司业绩环比将迎来改善。中长期看，基于公司聚焦于以零添加为代表的高端酱油的差异化战略，同时在战术端不断发力于渠道/品牌建设，我们看好公司长期的成长性。

    风险提示：大众消费持续疲软/社区团购冲击超预期等