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千禾味业(603027)机构评级研报股票分析报告

 
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千禾味业(603027)深度报告:酱心独运零添加 奋楫笃行战高端

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2021-12-31  查股网机构评级研报

千禾味业:独辟蹊径,首推零添加;开疆拓土,剑指全国化。2008 年,公司于业内率先推出零添加酱油,定位中高端,在酱油红海中挖掘零添加蓝海,谋求差异化竞争。十余年来,公司剥离其他业务,聚焦调味品,围绕零添加深耕产品与市场,不断积淀品牌美誉度和知名度。放眼当下,公司以酱油、食醋、料酒为核心品类,三箭齐发;从西南大本营向外埠市场扩张,势头正盛。2020 年调味品收入达15.0 亿元,零添加占比已逾50%,2015-2020 年营业收入CAGR 高达22.1%。

    竞争优势:零添加高质中价,深度绑定彰显品牌。产品优势:公司潜心零添加十余年,零添加产品具备产品力优势,在不添加酵母抽提物的前提下,鲜度依然在竞品中领先,定价适中彰显性价比。品牌优势:公司持续开展消费者培育,树立高端品牌形象,有望逐渐占领消费者心智,实现零添加概念与千禾品牌的深度绑定,未来品牌力或化为核心竞争力,构筑护城河。

    产品端:零添加酱油和食醋、料酒赛道高景气,三轮并驱拉动高增。酱油高端化趋势显现,零添加酱油价位处超高端,享受人均收入增长和财富累积下的超高端酱油赛道扩容红利(超高端酱油15-20CAGR 高达34.2%,测算静态天花板近130亿,存在百亿空间),并在远期对时下主流高鲜酱油产品形成替代。食醋、料酒赛道景气度亦较高,格局尚存优化空间,公司积极布局以打造第二、第三增长曲线。

    中期产能无虞,支撑三大品类持续高增。

    渠道端:线下精耕,挖掘空白市场,线上发力电商团购,多点开花。线下空白点较多,商超渠道存在县级市空白和中大商超以及连锁便利店空白,餐饮、流通存在西南地区以外空白,流通已启动全国招商。线上势头强劲,电商业务高增,市占率远高于线下,2020 年电商收入2.6 亿;后续社区团购亦将发力,公司重视团购渠道,由电商部接手后增长可观,2022 年有望贡献增量,对标电商具想象空间。

    投资建议:赛道高景气+零添加优势+布局全国化,给予“增持”评级。短期来看,公司业绩弹性充足,存在超预期可能。长期来看,零添加好赛道,公司具备产品、品牌先发优势,酱油和醋有望勾勒第二、第三曲线;全国化布局线上线下齐发力,空白点较多,大有可为。预计公司2021-2023 年实现营业收入19.2/23.8/28.9 亿元,实现归母净利润2.3/3.9/5.0 亿元,对应PE 分别为83.4/49.1/38.3X。高成长和高天花板带来公司的估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新渠道建设不及预期,原材料价格居高不下,需求恢复不及预期

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