投资要点:

    事件:公司发布2022 年限制性股票激励计划与2022 年非公开发行股票预案。

    投资评级与估值:考虑到近期动销环比改善及广告投入缩减,上调22-23 年盈利预测,预测2021-23 年归母净利润分别为2.1、3.5、4.5 亿(前次2.25 亿、3.1 亿、3.97 亿),分别同比增长1.6%、68%、29%,当前股价对应2021-23 年PE 分别为76x、45x、34x,维持增持评级。立足中长期,公司具有清晰的发展思路与规划,内部员工持股保障团队中长期的积极性。公司利用零添加酱油积累的高端品牌形象逐步进行品类扩张,积极推进西南以外的市场覆盖、县级市场下沉与流通渠道开拓,并着手布局餐饮渠道打造未来另一增长驱动力,看好公司中长期的成长潜力。

    拟实施定增扩产及股权激励。定增方面,为支持“年产60 万吨调味品智能制造项目”,公司拟向控股股东、实际控制人伍超群先生非公开发行A 股股票。本次非公开发行拟募集资金总额不低于5 亿元,不高于8 亿元,发行价15.59 元/股,发行数量不超过发行前公司总股本的30%。伍超群先生认购本次非公开发行的全部股票,彰显对公司中长期发展的信心,并承诺自发行结束之日起36 个月内不转让,预计其持股比例由37.09%增至40.89%。

    股权激励方面,公司拟实施2022 年限制性股票激励计划,拟授予459 万股,占总股本0.575%,授予价格9.79 元/股。本次激励对象共73 人,均为公司任职董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。考核期为2022-2024 年三个会计年度,以2021 年为基准年,2022-2024 年营收增长分别较基准年相比不低于18%、38%、60%,测算复合增速约为17%;或净利润增长率分别不低于50%、90%、130%,测算复合增速约为32%。 解除限售比例分别为40%、30%、30%。2022 年公司将全面开启流通渠道的开发与培育,预计将持续受益于2C 渗透率的提升,结合上轮激励目标达成情况来看,我们预计公司有望顺利并超额完成考核目标。

    短期收入利润有望加速修复,长期发展规划有序推进。短期来看,收入端,根据渠道反馈,年初至今整体动销环比去年有所改善,渠道库存相对良性,预计在1.5 个月的水平。叠加社区团购冲击趋缓及流通渠道的开拓,预计22 年收入增速有望恢复。盈利方面,预计2022年公司利润弹性有望释放,主要受益于1)动销恢复、渠道扩张及广告费用收缩,2)产品提价,前期低端产品提价落地,考虑到近期大豆豆粕价格仍维持上行趋势,不排除后续公司中高端产品提价的可能。中长期来看,公司已基本完成商超渠道的覆盖,目前步入2C渗透的新阶段,将发力流通渠道的布局。在产品上,公司已完善鲜味酱油矩阵,并推出适销的大众端零添加产品。我们认为,中期内公司收入规模仍将受益于2C 空白渠道的扩张,后续随着产品完善、团队磨炼及体系成熟,2B 渠道有望接力,看好公司中长期全国化、全渠道的发展。

    股价表现的催化剂:区域拓展加速带来收入超预期

    核心假设风险:行业龙头加速高端化布局导致竞争加剧、食品安全问题