股权激励绑定骨干利益，助力公司业绩成长

    1）授予对象：公司拟授予459 万股限制性股票（占总股本0.58%），授予价格为9.79 元/股。激励对象包括公司董事、高级管理人员4 人、中层管理人员及核心骨干人员69 人；2）授予股票解除限售条件：以21 年为基数，22/23/24 年对应营收增速为18%/17%/16%，对应净利润增速为50%/27%/21%；

    3）股权激励摊销费用：22-25 年分为2209 万元/1586 万元/623 万元/113 万元，预计本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

    大股东定增，长期发展动力充足

    公司为“年产60 万吨调味品智能制造项目”定向募资，该项目包括50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒产能，本次募集金额为5-8 亿元，董事长伍超群以自有资金认购，价格为15.59元/股，彰显大股东对公司长期发展的信心。

    短期业绩有望改善，长期成长路径清晰

    1）短期来看，春节以来公司动销较为理想，商超终端销售创新高，当前库存处于低位，预计1~2 月份增速高于全年平均目标。全年来看，公司积极调整，年前已完成大区整合，年后大力开发传统渠道，平价零添加产品已完成部分地区的一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善；

    2）中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。

    盈利预测及估值

    我们预计2021-2023 年公司收入增速分别为13.6%、24.2%、23.2%；归母净利润增速分别为6.6%、48.1%、30.7%；EPS 分别为0.27、0.41、0.53 元/股（未考虑定增摊薄）；PE分别为77、52、40 倍。

    风险提示

    疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。