战略聚焦“零添加”，深化品牌符号化。公司主打高端“零添加”产品，同时拥有高鲜和中低端产品系列，实现全价格带覆盖。公司将战略资源聚焦在“零添加”系列，在包装设计和广告宣传上突出零添加品牌色，持续深化品牌符号化。我们认为，公司主打的“零添加”产品符合消费升级趋势，有望强化公司在行业内的竞争优势。

    积极拓展全国市场，多重渠道共同发力。公司持续深耕大本营西南市场，重点布局商超、电商渠道，外埠地区因地制宜，直销、大商经销等模式多措并举。2021年更换餐饮事业部领导和销售骨干，餐饮渠道开始发力。6月，公司将社区团购业务划归电商事业部，下半年集中精力招商选品。下半年，公司开始进行流通渠道招商选品。多重渠道共同发力，有望提供业绩增量。

    内生外延产能扩张，三业并举共同成长。公司加快自有产能建设，2021年“年产 25 万吨酿造酱油、食醋” 项目落地，“年产60万吨调味品智能制造”项目开工。公司酱油产销率和产能利用率较为紧张，新增产能落地投产，有望支撑公司销量提升。外购方面，公司在2019年并购拥有江苏省著名商标“金山寺”的恒康酱醋，加速公司在华东市场的扩张。

    投资建议： 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为19.14/22.83/26.32亿元，归母净利润分别为2.35/3.61/4.43亿元，EPS分别为0.29/0.45/0.55元/股，对应PE分别为59/38/31倍。我们选择海天味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业为可比公司，考虑当前可比公司估值水平及公司历史估值水平，我们给予公司2022年50x PE，对应目标价22.59元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：提价落地不及预期；华东区域更换经销商进展不及预期；商超人流量恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。