本报告导读：

    　　疫情冲击+春节备货期错位导致2022Q1 公司业绩低于预期，展望2022 全年，渠道扩张+费用收缩，公司业绩有望显著好转。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到疫情导致需求持续疲软以及成本压力显著上行，下调公司2022-2024 年EPS 至0.40/0.51/0.64 元，同比+43%/+29%/26%（前值预计2022-2023 年EPS 为0.43/0.56 元），维持目标价26.6 元……

    　　2022Q1 业绩低于预期。2021Q4 实现营收/净利润6/0.9 亿元，同比+21%/+594%，2022Q1 实现营收5/0.6 亿元，同比+1%/+38%。2021年低价酱油渠道扩张驱动收入增长；2022Q1 收入承压主因春节错位导致备货期错位以及疫情影响，经销商数量上看，到2022Q1 末公司经销商较年初进一步新增108 名至1899 名，随着经销商与公司配合度提升，我们看好收入端呈现加速趋势。

    　　费用收缩带动盈利能力改善。2021 年毛利率同比-3.5pct，主因大豆等原材料价格上升以及低毛利产品放量的稀释作用；净利率为11.50%，同比-0.65pct，销售费用率同比+3.2pct，主因广告费用增加；2022Q1 毛利率同比-8.4pct，主因成本进一步上行+低价产品放量拖累；净利率同比+3.1pct，主要归功于广告费用的收缩。

    　　展望2022 全年：渠道扩张+费用收缩，公司业绩有望显著好转：基于经销商扩容推动渠道扩张以及渠道激励政策的优化，我们看好公司动销的持续好转，从而带动收入端的环比改善；同时在广告费用压缩+渠道共建费用减少带动下，我们判断公司业绩将显著得到好转。

    　　风险提示：大众消费持续疲软、渠道扩张不及预期等。