事件:公司发布2021年报及2022一季报。2021年,公司实现营收19.25亿元,yoy+13.70%,实现归母净利润2.21亿元,yoy+7.58%。2022Q1,公司实现营收4.82亿元,yoy+0.93%,实现归母净利润0.55亿元,yoy+38.47%。
春节错位影响业绩节奏,疫情扰动区域需求。公司22Q1收入及业绩增速低于我们的预期,我们将21Q4和22Q1加总来看,收入增速10.87%,基本符合我们的预期。我们认为,公司Q1收入增速较低主要系21年和22年春节错位,备货节奏不同。分区域来看,东部/南部/中部/北部/西部区域22Q1收入增速分别为-8.02%/-3.09%/+12.64%/+15.72%/+0.98%。东部区域收入下滑,主要系疫情影响,叠加合作经销商更换影响业绩节奏。西部大本营收入增速较慢,主要系餐饮渠道受疫情影响。占比较少的中部、北部区域高增。
成本上涨毛利承压,节省费用提振利润。21FY公司综合毛利率同比回落3.47pct,22Q1同比回落8.37pct。公司毛利率持续下滑,我们认为主要系大豆、豆粕、小麦等原材料成本快速上涨,根据公司生产周期,我们判断,上半年公司成本压力仍存,下半年成本压力有望逐步缓解。费用来看,公司21FY销售/管理/财务/研发费用率同比+3.21/-0.25/+0.05/+0.21pct,销售费用投放大幅增加,主要系冠名《新相亲大会》费用,22Q1销售费用率同比回落10.63pct,主要系Q1无大额硬广投放。广告费用节省提振利润,22Q1公司净利率同比回升3.11pct。
投资建议:我们预计公司22-24年实现净利润3.19/3.99/4.92亿元,对应22-24年EPS 0.40/0.50/0.62元/股,PE 45/36/29x,维持“买入”评级。
风险提示:提价落地不及预期;华东区域更换经销商进展不及预期;商超人流量恢复不及预期;疫情反复;行业竞争加剧。