事件：千禾味业发布2022 年半年度业绩预增公告，预计2022H1 实现归母净利润1.09 至1.22 亿元，同比+66%至86%，实现扣非后归母净利润1.05至1.19 亿元，同比+60%至80%；我们测算单Q2 实现归母净利润0.54 至0.67 亿元，同比+108%至159%，符合我们此前预期，主要系营收回暖和广告费用收窄。

    　　预计2022Q2 营收回暖，看好长期发展趋势。1）2022Q2 西南以外区域放量推动收入回暖：受益于疫情催化C 端消费释放，2022Q2 公司收入增长向好；分区域看，根据草根调研，西南地区由于2021Q2 发货高基数，2022Q2增长相对平稳；华东地区自2022 年4 月下旬物流逐步放开后，终端消费旺盛、且为应对疫情封控，经销商普遍多备货10 天以上，我们预计华东地区收入Q2 同比高增；其他弱势区域千禾聚焦KA 渠道，加大生鲜超市、生活超市拓展，并强势促销，实现快速放量；2）展望未来：千禾渠道拓展空间仍然较大、平价零添加产品尚处推广阶段，继2021 年推出1L 规格平价零添加后，2022 年推出500ml 平价零添加产品，渠道利润率提升，后续流通渠道有望逐步上量，看好未来千禾增长趋势。

    　　静待成本拐点，费用收窄贡献业绩弹性。1）2022Q2 受益于费用改善，业绩弹性显现：受制于成本压力以及前期提价幅度较低，预计2022Q2 毛利率有所承压，费用端来看，2021H1 公司费用投放高基数，促销及广告宣传费高达1.5 亿，而2022Q2 未发生大额广告费用支出，业绩弹性显现；2）展望未来：成本端来看，2022 年4 月至今豆粕价格持续下行，预计2022H2成本压力有望环比改善，费用端来看，根据公司2022 年初预算，业绩增速快于收入端、无大额广告开支，预计后续季度销售费用率保持平稳。

    　　投资建议。我们根据业绩预告调整此前盈利预测，预计2022-2024 年营业收入为22.4/27.1/32.5 亿元（ 前值23.8/28.8/34.1 亿元） ， 同比+16.3%/+20.9%/+20.0%； 归母净利润为2.9/3.7/4.7 亿元（ 前值3.4/4.4/5.3 亿元） ， 同比+30.3%/+29.2%/+26.0%， 当前股价对应2022-2024 年PE 43/33/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化拓展不及预期；成本持续上行；行业竞争加剧。