Q2 收入增长提速，广告费用缩减带动净利高增22H1 公司收入/归母净利10.1/1.2 亿，同比+14.6%/+80.6%；22Q2 收入/归母净利5.3/0.6 亿，同比+30.5%/+145.3%，业绩符合预期（公司预告Q2归母净利5402～6717 万）。22Q2 公司积极应对疫情影响，在低基数及市场精细化运作下，收入增长环比Q1 显著提速，成本压力下Q2 毛利率同比-5.2pct，广告支出缩减与费用精细化管控（Q2 销售费用率同比-13.8pct）带动归母净利率同比+5.6pct，实现亮眼高增。展望全年，随疫情态势趋好，省外市场开拓与流通渠道招商加速推进，豆类/运费等价格下行有望逐步向成本端传导，毛利率有望改善。我们预计22-24 年EPS 0.31/0.41/0.53 元，参考可比22 年平均PE 53x（Wind一致预期），考虑公司22-24 净利润CAGR（32%）高于可比（27%），给予22 年60x PE，目标价18.60 元，“买入”。

    Q2 营收增长环比Q1 提速，市场精细化运作带动经营改善22Q2 酱油/食醋营收3.1/1.0 亿，同比+24.2%/+39.2%，21Q2 因渠道库存处理/社区团购等渠道分流形成低基数，叠加22Q2 公司市场精细化运作，收入增长环比Q1 提速（22Q1 收入同比+0.7%）。22Q2 经销/直销营收3.5/1.8 亿，同比+28.0%/+36.9%，电商渠道修复带动直销增长亮眼，经销商环比22Q1 末净增4 名，疫情对公司招商进程造成干扰。Q2 东/南/中/北/西部地区营收同比+28.2%/+5.7%/+47.9%/+45.2%/+28.7%，中、北部市场开拓有效，东部渠道调整基本完成。我们期待随疫情好转，公司继续推进全国化，并配合标准版零添加开拓流通渠道，拓区域+拓渠道赋能长期增长。

    成本上涨致毛利率承压，费投收缩促Q2 归母净利率同比+5.6pct22H1 毛利率35.4%，同比-6.8pct，主因大豆、运费等价格同比上涨致成本压力凸显，竞争加剧下行业打折促销增加，公司积极向内挖潜（提高原材料利用率、灵活采购等）缓和压力；22H1 销售/管理费用率14.3%/3.2%，同比-12.2/-0.3pct，广告费用缩减（22H1 广告费用占收入比重同比-11.3pct）与费用精细化管控带动盈利高弹性增长，22H1 净利率11.7%，同比+4.3pct。

    22Q2 毛利率35.7%，同比-5.2pct，成本高企之下继续承压，22Q2 销售/管理费用率13.6%/3.2%，同比-13.8/-0.7pct，系广告费大幅缩减，同时聚焦费用投放精细化，关注导购产出，22Q2 归母净利率同比+5.6pct 至11.9%。

    股权激励+产能建设奠基长远，维持“买入”评级随疫情态势好转，看好公司区域与渠道扩张推进，激励落地激发长期动能，大股东定增彰显定力与信心，产能建设夯实长期发展。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为0.31/0.41/0.53 元，维持目标价18.60 元，“买入”。

    风险提示：行业竞争加剧、需求不达预期、食品安全问题。