事件概述

    公司上半年实现营业收入10.15 亿元，同比+14.6%；归母净利润1.19 亿元，同比+80.6%；EPS 0.12 元。

    22Q2 单季实现营业收入5.33 亿元，同比+30.5%；归母净利润0.64 亿元，同比+145.3%。

    分析判断:

    Q2 收入高增，市场竞争力提升

    公司上半年业绩稳健增长，持续提升产品品质，加强产品和渠道布局，市场竞争力进一步提升，实现14.6%的收入增长，其中Q1/Q2 收入增速分别为0.93%/30.51%，Q2 增速环比Q1 大幅提升，重回高增态势。

    分产品来看， H1 酱油/ 食醋/ 其他品类分别实现营业收入6.04/1.74/2.21 亿元， 分别同比+10.5%/+19.8%/+26.3% ； Q2 酱油/食醋/其他品类分别实现营业收入3.14/0.95/1.15 亿元， 分别同比+24.2%/+39.2%/+44.8%；酱油继续紧抓零添加消费升级大趋势，预计上半年高性价比零添加产品贡献增量；食醋手握窖醋和香醋两大王牌，在公司收入体系的重要性不断提升；同时以料酒为主的其他调味品上半年高增，产品结构持续拓宽和完善。分渠道来看，H1 公司经销/直销模式分别实现营收6.74/3.25 亿元，分别同比+14.54%/+16.69%，公司因地制宜、多元化的渠道布局持续推进。分地区来看，H1 公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收1.80/0.56/0.94/1.48/5.22 亿元，分别同比+8.06%/+1.26%/+29.48%/+29.29%/+13.74%，东部、南部受疫情影响增长偏慢，中部和北部增长较快，核心区域优势持续巩固。

    控费效果显著，利润低基数下实现高增

    成本端来看，行业整体仍面临原材料价格上涨的压力，公司积极通过控本降费缓解成本压力，但短期仍然承压，公司H1/Q2 毛利率分别为35.37%/35.72%，分别同比-6.84/-5.17pct。费用端来看，公司精准投入销售费用，广告费用同比减少较多，费用投入产出比提升，销售费用率下降较多，带动公司期间费用率下滑，其中H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/3.22%/2.86%/-0.29%，分别较去年同期-12.20/-0.30/+0.30/-0.24pct；Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.56%/3.19%/3.10%/-0.38%，分别较去年同期-13.83/-0.67/+1.08/-0.30pct;H1/Q2 期间费用率分别下降12.44 和13.73pct，降费效果显著。所得税率下降亦对利润有提振效用。

    综合来看，公司利润在低基数下，叠加收入增长和费用率下降，实现高增，业绩表现亮眼。H2 净利率提升4.28pct 至11.7%，对应归母净利润同比高增80.6%至1.19 亿元；Q2 归母净利润高增145.3%至0.64 亿元，对应净利率同比+5.59pct 至11.9%。

    重回高增，经营改善持续可期

    公司经历调整期重回高增趋势，Q2 业绩亮眼，以差异化的竞争优势和灵活的市场应对策略，再次实现增速行业领先。展望下半年，前期公司渠道调整基本结束，伴随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，下半年有望继续维持领先增长趋势，仍有望完成股权激励目标，利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。

    投资建议

    参考公司中报，我们下调公司22-23 年营业收入23.60/27.94 亿元的预测至22.60/27.94 亿元，新增24 年32.87 亿元的预测；下调公司22-23 年EPS 0.39/0.50 元的预测至 0.31/0.41 元，新增24 年EPS 0.51 元的预测，对应公司2022 年8 月31 日收盘价15.56 元的预测PE 估值分别为51/38/30 倍，维持增持评

    风险提示

    疫情影响超预期、原材料价格持续高位、行业竞争加剧