事件描述

    　　千禾味业2022 年H1 实现营业总收入10.15 亿元（+14.56%），归母净利润1.19 亿元（+80.56%），扣非净利润1.15 亿元（+74.14%）；单Q2 实现营业总收入5.33 亿元（+30.51%），归母净利润6359.85 万元（+145.32%），扣非净利润6084.04 万元（+159.03%）。

    　　事件评论

    　　居家需求复苏，食醋势能加速。

    　　从品类看，酱油H1 收入6.04 亿元（+10.47%），Q2 收入3.14 亿元（+24.22%），酱油居家疫情受益增速恢复；食醋H1 收入1.74 亿元（+19.81%），Q2 收入0.95 亿元（+39.17%）；食醋的品牌势能增强叠加基数效应带动品类收入提速。分渠道看：经销H1 收入6.74 亿元（+14.54%），Q2 （+27.97%）；直销H1 收入3.25 亿元（+16.69%），Q2 （+36.92%）；分地区看，东部H1 收入1.8 亿元（+8.06%），Q2 （+28.17%）；南部H1 收入0.56 亿元（+1.26%），Q2 （+5.66%）；中部H1 收入0.94 亿元（+29.48%），Q2 （+47.92%）；北部H1 收入1.48 亿元（+29.29%），Q2 （+45.19%）；西部H1 收入5.22 亿元（+13.74%），Q2 （+28.66%）；单Q2 看，公司的直销渠道及西部地区显著提速，预计主要系电商业务（直营电商核算在西部）的加速，东部及北部地区增长提速也同样系居家需求的复苏。现阶段公司渠道库存良性，随着需求逐步修复，公司成长有望进一步加速。

    　　毛利率环比改善，广宣费用如期下降，释放盈利弹性。

    　　2022 年H1 公司归母净利率提升4.28pct 至11.71%，其中毛利率-6.84pct 至35.37%，期间费用率-12.44pct 至20.07%，主要系销售费用率（-12.2pct）；单Q2，公司归母净利率提升5.59pct 至11.94%，其中毛利率-5.16pct 至35.72%，期间费用率-13.73pct 至19.48%，主要系销售费用率（-13.83pct）。成本端压力仍存，但环比改善趋势已现，22Q2较22Q1 提升0.74pct，叠加广宣费用的大幅下降，释放了较强的盈利端弹性。

    　　2022 是公司变革转型、重新出发之年，风雨兼程。

    　　今年以来，疫情仍对需求场景带来不确定性，成本压力仍存，但行业提价已落实到位，在渠道信心重建的过程下，千禾拥抱变革，推出了相适应的产品，积极改变渠道偏重商超的现状，线下迈向全域营销，拥抱更广大的客群；新一期激励计划及非公开发行，待合适时机推进，增强对核心团队的利益绑定。中长期看，作为深度绑定健康定位的酱油品牌，产品势能支撑渠道的全国化下沉渗透，有望实现行业地位的提升。预计公司2022/2023 年EPS 分别为0.36/0.46 元，对应PE 分别为44/34 倍，行业基本面边际改善趋势已现，公司有望持续修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。