事件

    千禾味业发布公告：2022Q1-3 营收15.5 亿元（+14.6%），归母净利润1.9 亿元（+42.1%）。

    投资要点

    原材料成本压力仍存，降费释放利润弹性

    2022Q3 营收5.4 亿元（+14.8%），归母净利润0.7 亿元（+3.7%）。2022Q1-3 毛利率34.7%（-6.7pct），Q3 毛利率33.

    6%（-6.4pct），主要系原材料成本上涨。2022Q1-3 净利率12.1%（+2.3pct），Q2 净利率12.7%（+1.4pct），主要系费用率下降。2022Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率14.

    1%/4.6%/-0.4%，同比-3.1/-1.1/-0.3pct。销售费用率下降主要系广告投入减少；财务费用率下降系理财产品利息增加。

    酱油增速维持双位数，中部/北部维持高增长2022Q3：酱油/食醋营收3.0/0.9 亿元，同比+10.1%/+4.6%。

    东部/南部/中部/北部/西部营收1.5/0.5/0.6/0.9/1.8 亿元，同比+2.6%/+13.8%/+27.2%/+20.8%/+11.2%，中/北部增速较快。经销/直销营收3.6/1.7 亿元，同比+15.3%/+5.5%。

    2022Q3 净新增130 家经销商至2033 家。

    盈利预测

    暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预计2022-2024 年EPS 为0.35/0.43/0.52 元（前值为0.36/0.44/0.54 元），当前股价对应PE 分别为44/36/30 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期，增发进展不及预期等。